在没有较大利空消息的情况下，中国证券市场在2016年第一个交易日出现了大跌，这一天也是熔断机制实施的首个交易日。沪深300指数在午后暴跌5.05%，触发熔断；暂停交易15分钟后，沪深300指数再度触发7%熔断阈值，全市场暂停交易至收盘。受A股影响，全球市场出现大幅下跌。

    这是世界证券史上的罕见现象，在熔断机制实施的首日，在没有特别的利空情况下，两种熔断机制都被触发，被市场笑称是一次“公测”。那么，该如何解释这个奇怪的现象呢？可能是因为市场对当前的熔断机制存在质疑。

    去年，在杠杆率过高的背景下，中国股市从6月中旬开始出现大跌，无序化的去杠杆加大了股市下跌的速度以及下跌的深度，出现了千股跌停的现象。监管部门为了防止此景重演，在今年1月1日开始实施熔断机制，希望能够让投资者在市场剧烈波动时有冷静的时间，起到稳定市场的作用。这项机制以沪深300指数作为指数熔断的基准指数，设置5%、7%两档指数熔断阈值，涨跌都熔断，沪、深交易所上市的全部股票、可转债、可分离债、股票期权等股票相关品种暂停交易。

    但是，中国的熔断机制存在于一个特殊的市场之中，即中国股票市场有10%的涨跌停板限制（ST股票为5%），而且属于T+1的交易方式。因此，看不出目前的熔断机制对市场能起到更好的稳定作用。

    从A股的历史情况来看，5%和7%的阈值较低，比较容易触及。涨跌5%在A股市场并不罕见，而二级阈值（7%）与一级阈值（5%）又差距过小。这种低阈值、小差距的设置，可能会让正常交易的市场陷入频繁熔断的窘境。例如，当看空者稍微多一些，导致跌幅接近一级阈值的时候，投资者会担忧市场出现熔断，为避免无法交易带来的风险，他们可能采取一致的卖出行动，这会加速抛售；而5%与7%间的差距太小，一旦首次熔断后恢复交易，投资者会恐慌性抛售，避免再次被“关在市场内”。与此同时，场外的资金也不敢贸然入市，从而导致市场流动性大幅收缩。如果有较大的利空消息做背景，这种连锁性的反应可能会导致市场连续几天出现熔断而无法进行正常交易的现象。

    另外，熔断机制是以沪深300指数作为基准指数，一旦沪深300指数触及熔断阈值，会造成几乎所有产品都无法交易，这既包括沪深300之外的股票，也包括可转债、可分离债、股票期权等，这种关联性会迫使投资者不得不改变自己的投资行为，形成市场整体性的恐慌和波动。

    这种关联性还会增加操纵市场的可能性。这是因为，熔断机制会提高市场的一致性，让投机者制造市场熔断的成本更低。过去造成市场跌停或涨停需要消耗极大的成本，尤其是做空，而现在只要跌幅接近5%就可以造成市场熔断，投资者更容易制造暴涨暴跌，从中套利。

    因此，目前的熔断机制不仅难以稳定市场，反而可能更容易造成市场恐慌。在T+1交易的市场，可能频繁出现的熔断会造成流动性大幅减少，市场丧失人气，导致市场活跃度大幅降低。考虑到国家希望加快证券化帮助企业融资，而且即将推出注册制，市场人气不足将不利于实现加大直接融资比例的目标。

    现在伤害市场的主要因素，并不是受宏观经济形势影响的上市公司业绩，而是资本市场的不确定性，以及由此带来的意外风险。2015年股市大幅震荡，是加杠杆与去杠杆的激烈厮杀；而现在的熔断机制，又容易让市场丧失正常的博弈空间。2015年的股市大幅震荡以及2016年首个交易日提前收市，都是因市场恐惧不确定性而导致。恐惧的产生并不是因为宏观经济与金融市场中存在利空因素，而是市场的过激反应。

    中国经济现在比任何时候都需要一个正常的稳定的资本市场，这更需要提高直接融资比例，支持企业扩大投资。正是在稳定的目标下，市场监管更应该逐步提高监管水平，尊重市场。