多数投资者在分析问题时，经常会着重分析概率的大小。举个例子，在讨论一线城市的房价时，投资者经常会说，房价大概率会上涨，下跌的概率极小。但问题是，并不是所有的投资都只是涨跌概率大小的问题。

　　让我们来看一个极端的例子：俄罗斯轮盘赌是一种疯狂的游戏，最早是把一颗子弹放入一把有多个弹仓的左轮手枪里，随意旋转弹仓，然后参赌者把枪口对准自己的脑袋扣动扳机，看谁的运气最坏能够轮到那颗子弹。

　　假设有一个十分之一概率的俄罗斯轮盘赌，胜利者都可以拥有100万元的财富，那么有多少人会参与呢？我想并不多，因为失败的代价实在是太惨重了。所以，尽管有90%的概率可以赚100万元，但这并不是一笔好的投资。

　　从以上的例子我们可以看到，对于投资来说，赚钱的概率大小并不是判断投资价值的唯一标准，赚钱的时候能赚多少，赔钱的时候能赔多少，也是一个非常重要的因素。可惜的是，投资者对此并不详查。

　　回到之前说的一线城市房价来说，我们以目前均价5万元为平均水平，那么如果投资者判断对了，未来10年房价继续上涨，还能涨到多少呢？8万、10万、15万？每年的城市职工工资又能上涨多少呢？

　　即使15万是最终水平，这也不过是200%的涨幅、折合每年回报率11.6%，在价值投资者来说并不算惊人。也就是说，即使投资者判断对了一线城市的房价，他们也不会取得多么诱人的回报。当然，对于使用了贷款的投资者来说，房地产价格在上涨的时候会提供额外的回报，但这也必然导致在下跌的时候，会带来额外的亏损。

　　目前的股票市场则是另一番光景，恒生国企指数的PB（市净率）只有0.9倍，上证50指数则是1.3倍。如果这些企业的净资产在未来10年以每年15%的速度增长，而两个指数的估值分别达到2倍、2.5倍这样比较平均的水平，那么这两个指数未来10年的回报分别会达到800%、778%，在“看对的情况下”它们的回报水平会远超出一线城市的房价涨幅。如果看错，这些市场也不会给投资者带来太严重的亏损，毕竟它们现在实在太便宜了。

　　不光在分析大类资产的时候如此，在分析具体资产、股票的时候，我们也应该重视这个问题，即我们不能仅仅追求“会看对还是看错”，而是要进一步考虑在看对的时候能够赚多少钱，看错的时候会亏多少钱？

　　一个著名的例子来自于沃伦·巴菲特对自己的老搭档、查理·芒格给他带来的影响的评价：“查理把我从猴子变成了人”。也就是说，芒格教会了巴菲特寻找高速成长的企业，甚至不惜多花一点代价，而不是只寻找估值便宜、业务稳定的企业，因为后者即使看对了，也赚不到太多钱。前者虽然可能承受较高的失误率，但只要命中，回报却是后者所不可比拟的。

　　（作者系信达证券首席策略分析师）