中国金融改革的目标之一是形成一个通过市场机制来高效配置资源的资本市场。在这样的市场上，利率在最大程度上是基于市场偏好自由决定的。利率自由化反而能够更有效地传导中央银行的政策意图，并且使信贷资源的分配和定价更加合理和透明。同时，在利率自由化基础之上的金融创新能够进一步提高资本市场的效率和活力。

　　当然，利率市场化势必伴随利率的波幅扩大，金融机构和企业对利率风险的对冲需求也会相应增强。如何建立一个以管理利率风险为核心的、更健全和多元的衍生品市场是目前改革的重要一环。

　　推出利率期权产品

　　时机已经基本成熟

　　在中国现有的框架里，短期同业资金市场交易量偏低导致短期限基准利率和同业市场融资成本存在偏差。同时，现有的利率政策框架使得长期限的利率互换水平和长期限的贷款利率的吻合度存在偏差。针对这些在发展利率衍生品市场过程中存在的问题，可以从几个方面增加衍生品与风险管理者的契合度：比如进一步加强短期同业流动性市场的建设，可通过扩大交易主体范围、丰富回购交易的标的资产和交易期限种类、增加买断式回购交易和建设回购保证金制度等方式深化回购市场的发展；还包括更大力度推广大额可转让存单，增加同业短期限固定收益产品的交易，以此增加短期资金的透明度；以及完善利率衍生品体系，推广利率期权的使用。

　　利率期权是市场公认的基本衍生产品之一，也是风险管理的重要工具，能够为客户提供相当的灵活性，以满足特定的风险管理需求。全球和亚洲各主要结算货币均有十分发达的利率期权市场。利率期权是一项规避利率风险的有效工具。借款人、投资人通过利率期权，可以对利率风险进行更有效和精确的管理。现有的许多理财产品和浮动债券中都已经存在带有期权性质的条款, 而市场目前缺乏有效的工具对相应的头寸进行避险。与此同时，利率期权产品的推出将有助于中国人民币利率市场化进程的深化以及金融衍生品市场创新机制的转变，并将为稳步推进金融衍生品的创新发展，不断丰富产品序列起到积极作用。

　　自2006年试点推出利率互换以来，交易量节节攀升，2014年，人民币利率互换共交易4.3万笔，名义本金总额4.0万亿元，同比增加47.9%。此外，市场参与者的范围不断扩大，参与者对基础的利率衍生品工具都积累了充分的经验。尤其自2011年推出外汇期权以来，市场参与者对期权产品的特性和定价方法也有了充分的了解。债券市场中不断涌现出与衍生产品有关的新的交易结构，而国债期货也具备一定的期权特征。因此，推出利率期权产品的时机已经基本成熟。

　　推出利率期权产品，将弥补中国利率衍生产品架构中最后一个基础产品的空白，对整个市场和各类市场参与者都会带来极为积极和深远的影响。

　　发展利率衍生品

　　大有裨益

　　总的来说，利率衍生品市场的发展将为市场参与者提供更多有效管理利率风险的工具；有利于提高债券和利率互换等利率基础产品市场的流动性和价值发现的功能；使得债券发行人和投资者能更有针对性地管理其债务成本和投资收益。随着利率市场化的推进，衍生品市场将会迎来更加迅猛的发展。伴随市场深化改革，未来几年内金融机构和企业在利率风险管理方面将面临新挑战，接受和运用利率期权等避险衍生品工具将会是关键所在。

　　（CIS）