上周末，中国政府时隔六年公布了黄金储备，比2009年前的1054吨增加了604吨到1658吨。而2003年是454吨，2003年到2009年的六年也是增加了600吨，12年来平均每年100吨，非常有规律。

　　照常理黄金储备增加对黄金是利好，可是7月20日早上9点30分上海黄金市场开市前几秒钟，一个巨大的5亿美元的纽约COMEX期货卖单触发了20亿美元左右的卖单跟进把黄金价格直接打入闪崩，金价跌了4.2%到1086美元每盎司，随后晚上的美国市场黄金也神秘的出现了闪崩，高盛，大摩纷纷出报告表示黄金会跌破1000美金，最差情况会跌至800美元，好像这些人和黄金有仇一样。一时间“各国央行是黄金的死对头,　黄金市场被大投行操纵了”的说法喧嚣尘上。

　　的确，选择在中国公布黄金储备之后的第一个交易日，选择在上海市场开市前几秒下巨量COMEX期货卖单，更像是西洋杀手用东方的四两拨千斤的暗器杀手锏。那么到底发生了啥？

　　详细的解释还要从二战后国际金融体系说起。二战以后,各国相继取消金本位,　在1999年瑞士加入IMF后，由40%的黄金支持的瑞士法郎成为最后一个取消金本位的货币。而美元作为货币之锚，1976年以后其地位完全取代了黄金。虽然现在美联储据说还有8133.5吨的黄金储备，但只能为现在的10万亿美元的美国M2货币总量作象征性的注脚了。

　　金本位取消后，在现有金融体系下，全球债务即信用呈现了难以遏制的增长，这些债务即信用追逐下的股市和债市都欣欣向荣，但实体经济的GDP却始终无法振作。代表实体经济的商品期货的价格则是一落千丈，最后黄金也美人迟暮。

　　于是市场里出现这么一群人杞人忧天，始终觉得这种玩法有点过，导致金融过度和扭曲，道德风险不说，久而久之货币系统会出问题，这些复古主义加理想主义者开始怀念金本位下的理想国年代。针对近年来各国央行的极端货币宽松政策，他们忧心忡忡。美国量化宽松（QE）刚开始的几年，他们是担心通货膨胀而看好黄金，可是几年下来，货币向实体经济的传导机制失灵，再加上中国的投资型经济占GDP达到峰值44%以后的回落和要求转型，这样传统的以大宗商品期货为主要生产要素的传统制造型工业经济和国际贸易也好景不再。因此，宽松的货币如QE和债务型政策不仅没有带来预期的通货膨胀，却仅带来了全球金融类资产的高估即所谓的央行泡沫。并且全球现在面临通缩威胁，黄金自然失去了它抵御通胀恶魔的金盔甲光泽。

　　在这个时候，一些坚定的自由市场主义者开始有“末世”的情结，他们看到了各国央行干预下金融过渡导致的种种扭曲，包括加剧的塔尖和塔底人群的贫富分化。他们把这一切的原因都归结为金本位制度的取消给权力干预市场提供了货币宽松过度的条件。他们把黄金的希望寄托于黄金产量最高的国家——中国，认为中国政府这几年正大量囤积黄金以增加人民币的可信度和地位，一方面为实现人民币国际化，为人民币成为国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR）的篮子内成员货币增加谈判筹码；一方面也可以在需要时候对抗美元，提升本国主权货币应有的国际地位。这种想法在有黄金仓位的机构里几乎是公开的秘密，许多人对中国的黄金产量和销量作了研究，基于中国是最大的黄金生产国而且国家高度控制黄金生产这一事实，给出了关于中国黄金储备可能已经增加到2000-4000吨的乐观预测。但在上周末，中国政府时隔6年第一次公布了黄金储备数量，1658吨的数量大大低于很多机构的预测。

　　国际资本和货币市场的扰动正在影响市场心态：其一，黄金的通货膨胀对抗功能在可见的未来暂时无法发挥作用；其二，黄金因为没有收益，避险功能也被市场证明失灵，在前几周的希腊和中国市场动荡中，实际证明绝大多数的投资人还是选择了美元和美元资产作为避险资产，而不是黄金；其三，和原油一样，美联储的加息临近和美元指数的最近一个月的持续走强，对以美元计价的这两类资产都是打击，对黄金则是双重打击，因为原油的下跌又加大了通缩的威胁；第四，实物需求方面，中国A股的火热又让中国大妈弃暗投明，彻底放弃了实物黄金这类既没有股息，又没有资本利得的“华而不实”之物；最后，从产能来说，黄金和所有其他工业类商品期货一样，前几年低利息下全球性的企业发债扩张导致了产能严重过剩，开矿开到了成本极高的地方，黄金平均生产成本上升。

　　而现在很多持仓的机构在上述的希望都一个个破灭后，都在等着中国公布的黄金储备利好来夺路而逃。而公布的数据又是让人失望，这下最后的稻草压死了骆驼，连最坚定的多头都动摇了。

　　从1973年至今黄金价格和实际利率的历史关系看，在实际利率为负数时候，黄金表现不错，在实际利率为正时候，黄金表现平平，而现在的实际情况是我们已经量化宽松实际负利率8年，但是与此同时我们不仅没有通胀，却继续面临通缩的威胁，因此市场预料中的美联储的加息之决策其实是如履薄冰，也就是实际负利率很有可能被迫继续以避免摧毁脆弱的全球经济。在美联储加息预期下，黄金价格走势犹如“兵败如山倒”。

　　那么黄金能复活吗?　最坚定的黄金多头——希望回到金本位的复古理想主义者都绝望了，而绝处逢生是宇宙的定律。笔者观点是如果你没有任何仓位，可以有5%的配置，而且可以再等等，因为最近黄金ETF的大量被抛售会继续打压金价。而且鉴于上述的种种原因，除非信用过度下导致的债务危机的爆发，可能是由加息而触发，也可能是由中国市场的回调触发等等——而导致的系统性危机事件，黄金这种没有收益的最后的避险工具才可能重放光彩。

　　（作者系海外家族基金管理人）