中国经济在“新常态”下不断调整、寻找底部。在外需疲弱短期无法扭转、经济转型要求继续去产能、去杠杆之时，上半年的中国经济中又出现了无法回避的问题：规模以上工业增加值持续下滑、财政收支压力增大、企业融资成本居高不下。

　　从5月开始，宏观政策加码力度明显加大，大型基础设施项目审批加快、房地产政策也陆续松动，直至最近的降准和定向降息。这些政策目标也更加明确，就是要防止经济出现过快下滑和系统性金融风险。

　　经济会在二季度触底吗？财政政策怎样加大对经济的支持力度？货币政策对预期的引导和政策传导的问题怎么解决？二季度的硬性宏观经济指标背后，预测和分歧围绕的都是这三个问题。

　　经济学人调查由《经济观察报》发起，每季度进行一次。受访者包括投行、研究机构和政府部门的权威经济学家。本次调查共回收有效问卷77份。

　　GDP探底、CPI低位

　　二季度会不会是今年经济的底部？本次问卷调查显示，34%的经济学家认为二季度就是底部，不过仍有27%认为是在三季度，18%认为是四季度，认为是明年一季度有9%。

　　“今年三季度经济才能完成触底，四季度反弹。”人民大学经济学院副院长刘元春表示，虽然“稳增长”政策加码，但经济的内生性动力不足，房地产周期、债务周期、库存周期等决定了坚实的反弹要在2016年中期才能出现。

　　海通证券首席经济学家李迅雷也认为，“虽然经济可能在三季度回稳，但不排除明年有再次向下探的可能性。”

　　“二季度经济会回落至6.8%左右，三季度才会触底，全年经济增速7%左右。”国家信息中心经济预测部主任祝宝良认为，当前经济下行压力加大，是结构性、周期性和机制性三重因素叠加形成的。本次问卷也显示，有70%的经济学家认为二季度GDP会在7%以下。

　　瑞银证券中国首席经济学家汪涛则根据大发电集团煤耗再度下滑、粗钢产量同比跌幅扩大等几个与制造业相关的指标数据做出判断，“工业生产乏力可能抵消了服务业的稳健增长，二季度GDP同比增速从一季度的7%小幅回落至6.9%。”

　　与工业数据几乎是同步回落的还有CPI，这也成为近期宏观政策加码的一个重要考虑因素。本次调查显示，73%的经济学家认为二季度CPI会在1.2%—1.5%，而要回升至2%—3%这一区间，49%的经济学家认为还需要一年的时间，36%认为需要两个季度。也就是说，今年下半年底物价将会在主要在2%左右徘徊。

　　中国社会科学院数量经济与技术经济研究所所长汪同三认为，物价升至2%以上还需要两个季度，影响CPI的最大因素是食品价格。国家统计局国民经济综合统计司副司长王文波也认为，食品价格是影响CPI的最大因素，但物价回升到2%—3%还得一年的时间。

　　货币宽松、财政加码

　　通胀的低位运行给货币政策提供了空间。在“稳增长”和金融改革的关键时点，央行时隔7年再次“双降”。

　　“当前经济下行压力加大，不仅可以对实体形成支持，也有利于资本市场发展。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示，货币政策及时出手十分必要。

　　中银国际宏观经济分析师叶丙南也认为，“此次政策举措比市场预期的力度更强、出手更快，反映出政府对股市连续大幅下挫的担忧。”

　　今年以来，央行已经三次降息、四次降准。本次调查显示，73%的经济学家认为全年降息3次，18%认为降息2次。此外，61%的经济学家认为货币政策将继续稳中偏松，但仍以定向调整为主，33%认为更倾向于全面宽松。

　　交通银行首席经济学家连平表示，2015年全年地降息三次，下半年再次降息的可能性不是很大，但降准仍有一定空间。

　　持续放松的货币政策提供了必要的流动性，但是资金最终流向实体经济的情况并未出现明显改善。最新公布的6月中国官方制造业PMI指数为50.2，汇丰PMI为49.4。汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌表示，“整体仍位于荣枯线之下，加之就业仍旧疲软，宽松加码应继续。”

　　“经济下行压力大，钱进不了实体经济，此时应该通过加大财政政策力度，给地方政府更多的钱来投资基础设施建设等，由此拉动经济增长。”李迅雷说。

　　扩大公共投资会成为下半年财政政策最明显的调整，本次调查显示，这一举措的占比高达71%，其次是减税，占比16%。不过，继续扩大的财政收支差额和此前的地方债务风险，是未来财政支出扩大的两大掣肘。经济学家认为，化解地方债务风险的最有效路径就是债务置换，占比达到55%，其次是扩大地方自主发债。

　　“还应该关注地方政府融资缺口和信贷条件被动收紧，解决基建融资瓶颈，放松货币政策，扩大地方政府债务置换规模，加大基建支持力度。”汪涛说。

　　银河证券首席经济学家潘向东表示，“债务置换虽然可以缓解财政困境，但刺激政策只能短期遏制下滑的趋势，要从根本上解决问题只能是寻找新的经济增长动能。”

　　股价波动最大 房价小幅回升

　　经济结构调整与金融风险之间的平衡，正在成为当前中国面临的一个巨大问题，世行7月1日公布的最新报告就认为，“资产价格的调整是（经济）增长展望中的一大风险因素，如果有重大波动或者调整，将会削弱消费。”

　　持续数周的A股深度调整，已经超出了大多数人的预料。不过，本次问卷显示（问卷调查在股市调整之前），经济学家认为股市本轮上涨的主要动力是不具有可持续性的短期资金流入（占比50%）和政策红利（占比38%）。

　　申万宏源证券首席分析师桂浩明认为，下半年股市上涨的动力还是政策红利。

　　“‘新常态’下中国实体经济加杠杆空间有限，将更多依靠虚拟经济加杠杆。”民生证券研究院执行院长管清友认为，宽松的货币环境对资本市场是十分必要的。

　　申万宏源首席经济学家房四海表示，“这一轮A股下跌的安全底部是3000—3500点。”

　　重阳投资管理股份有限公司总裁王庆认为，下半年资产价格波动最大的就是股市。问卷调查的数据也显示，波动最大的资产价格前三名分别是：股票（76%）、大宗商品（24%）、债券（7%）。

　　与此相对比，76%的经济学家认为下半年房价会出现小幅上涨，只有9%认为会出现回落。同时，53%的经济学家认为下半年房地产调控政策会松动扩大。社科院城乡建设经济系主任陈淮表示，改善性住房将获得政策支持。

　　资产价格波动除了受国内经济运行的影响，外部环境的影响在下半年也会凸显出来。本次问卷显示，对于外储的使用，占比最高的是海外收购，为27%，继续持有美国国债占比24%。

　　金融四十人论坛高级研究员管涛表示，“美元会小幅走强，中国的外储应该继续选择美国国债。”

　　不过，房四海表示，“美元涨，并不意味着人民币就跌。”

　　58%的经济学家认为下半年走势最强的经济体会是美国，49%的经济学家认为会保持平稳，64%认为热钱会流向发达经济体，同时有21%认为热钱会在发达和新兴经济体间快速转换。

　　改革、调结构、防范风险

　　过去一个月中，国务院决定增加大型基建投资，积极筹划新兴产业、增强制造业核心竞争力、现代物流、城市轨道交通4类新的工程包，加快PPP和重点项目审批，统筹结余资金和结转资金用于重点建设，促进大众创业和创新，并制定了未来三年的棚改计划。

　　本次调查显示，在下半年经济的最大风险中，经济放缓过快占比53%，产能过剩占比27%，外部因素占比13%，宏观政策调整占比7%。而在上升最快的行业中，排在首位的是科技创新型企业，占比49%，房地产占比21%，金融业13%，制造业占比仅有4%。

　　28%的经济学家认为制造业出现整体改善最早是在明年年底，22%认为是明年上半年，19%认为是今年三季度。“经济增速和调结构间的平衡，应该被重点考虑。”管清友说。

　　随着货币政策持续放松，今年6月并未出现“钱荒”，银行间利率保持比较平稳，而债券市场的波动明显加大。问卷显示，金融改革深入会更加明显体现在银行（43%）、股市（32%）、汇率（21%）。

　　“在‘新常态’之下，作为宏观调整主要政策的财政政策也应该做出调整。”祝宝良表示，财政支出减缓通过乘数作用对经济增长产生了较强的紧缩效应。由于财政支出传导到经济增长一般需要一个季度左右的时间，事实上的财政政策紧缩对当前经济增长带来不利影响。

　　刘元春也认为，“过快的债务增长与生产领域的紧缩相叠加，给宏观经济带来了紧缩效应。”

　　“应该再出台一些务实、具体的措施加快推进PPP项目。”汪涛给出了三条建议：发改委和财政部应该积极组织推广示范项目；允许符合标准的地方融资平台、中央财政基金和国企作为社会资本方参与PPP项目；扩大融资渠道，国开行正加快发放PPP项目贷款，发改委也进一步松绑了企业债（城投债）发行规定。另外，交易所市场也有意向城投公司开放。

　　“从短期调控政策来看，既与前期政策力度不够有关，也与政策传导机制不畅、执行不力导致政策效应难以发挥作用有关。”祝宝良认为，“货币政策松紧有度，积极财政政策要加力增效，重点是继续加快国家预算内投资资金下拨进度，抓紧落实置换债发行工作，缓解地方政府债务压力。”