中国的债务问题一直是市场看空中国经济的一个重要理由，每隔一段时间就会被拿出来翻炒一次，国际投行和国内经济学家在此问题上越来越趋同。债务激增的确是近年中国经济中的一个突出现象，但它是否会触发系统性的重大风险，还需要冷静分析。

　　在政府债务方面，据国家审计署数据，截至2013年6月底，全国五级政府债务总额负有偿还责任的债务合计20.7万亿元，占GDP比重仅为36.39%；加上9.6万亿元或有债务之后为30.3万亿元，占GDP比重为53.27%。这一比例比西方国家90%左右的平均水平要低。

　　在企业债务方面，中国企业的负债情况比政府负债要严重。据标普的数据，中国非金融类企业债的规模在2012年年底时约为12万亿美元，2013年约为13.8万亿美元，规模超越美国成为全球第一。据中国社科院2013年年底发布的《中国国家资产负债表2013》显示，截至2012年年末，非金融企业部门债务余额58.67万亿元，占GDP比重为113%，远高于同期政府债务总额。这一比例虽然高于美国企业负债比率，但比英国、日本、加拿大等国要低。

　　再看国民经济的总杠杆率。据中国央行发布的数据，2012年中国经济的总杠杆率大约为183%，远低于日本、英国、美国等发达经济体平均350%的杠杆率。中国经济的负债比率不仅比西方国家要低，中国债务还有居民传统上较高的储蓄率作为支撑。

　　除了看负债规模和负债比率，判断债务风险是否会恶化为系统性经济风险，关键要看一国政府部门和私人部门的偿还能力。在我们看来，恰恰在债务偿付能力上，中国与其他国家存在巨大的差异。中国政府是大政府，与其他国家相比，中国政府控制着巨额的国有资产和各种资源—从自然资源到金融资源。尽管国有企业和政府的效率低，但改革开放30多年，国有体制下的资产方经过长期积累，各类资产的规模已十分庞大。

　　根据安邦特约经济学家钟伟所做的估算，以政府和国有企业为例，其拥有的资产清单包括如下内容：（1）央企资产总额约100万亿元，金融资产约160万亿元；（2）地方国企资产总额约30万亿元；（3）政府拥有庞大的楼堂馆所、教科文卫、文物古迹等非经营性资产。如果只考虑楼堂馆所类的非经营性资产，可能就达到20万亿元以上。（4）功能强大的基础设施，例如10万公里高速公路、10万公里铁路、数万公里高铁，同样具有逾15万亿元的重置价值。（5）国土海洋矿产森林等资源。（6）4万亿美元的外汇储备。上述资产方粗略加总已超过300万亿元。如果债务问题真的严重到“卖家底”的地步，相信上述资产足以有效解决问题。

　　除了政府债务和企业债务，养老体系的负债也是被经常提起的问题。不过在钟伟看来，养老体系的债务属于中国政府的长期隐性债务，如果中国经济增长有未来，如果中国经济体制改革仍然有很大余地的话，我们对这些问题就不能只看到悲观的一面，而应该看到乐观的一面。

　　在我们看来，对中国经济债务的判断，关系到中国今后的相关政策出台。如果只用悲观言论分析中国债务严重、中国需要去杠杆化，而看不到资产方的回旋余地，就有可能“吓唬”政府不敢采取必要的风险暴露措施，也就不利于解决问题，实现市场化的转型。其实，中国经济完全可以容忍有序违约和有序破产，有序地暴露和处置各种局部问题。

　　当然，尽管如此，中国仍需要谨慎控制债务。