七成以上中国进口的铜，不是被用在电缆、住房或电器上，而是被用来融资、抵押套取银行贷款上。

　　四年前，上海的铜库存占世界总库存的30%，伦敦商品交易所占全球库存的六成；如今上海库存占至全球库存的四分之三，伦敦库存不到四分之一，全世界的铜大多跑到上海来了。可是厂家的铜库存在下降，需求低迷，前景不明朗，资金成本上扬，企业均在去库存。国家储备也未见上升。新增加的铜库存全部堆在上海保税区。据CRUCopper Monitor，上海保税区铜库存已经激升到70万吨。

　　进口铜之所以云集保税区，和国家豁免保税区内增值税有关，与保税区保存、运输比较便捷和便宜有关，不过最大的理由是在那里将铜抵押出去获取银行贷款最容易，利率也较低。拿铜作抵押，贷款做套利交易的大有人在。不仅铜，铁矿石、棕榈油、天然橡胶，大多都成为融资工具，最近甚至一船船石油也被用来作抵押贷款了。

　　商品抵押融资的关键，在于信用证的时间差。一般信用证有90天或180天的有效期，商品出售后到还款前的一段时间，便是自由利用资金的时间。而且由于信用证的违约风险较小，银行的利率也较低，融资成本较低。如果拿着信用证在海外借美元债，利率水平更低得难以想象。如果连续做几单类似的交易，不同的时间差连接起来更能产生平稳的现金流余额。中间做一点手脚，还有可观的杠杆。

　　拿铜库存融资的主力还不是套利交易，房地产商才是最大的用家。政府在银行贷款上封杀房地产商，IPO融资也十分困难，向信托基金借款利率超过15%，于是通过商品进口、库存抵押，成为房地产商得到合理利率的银行贷款的曲径通幽了。这个背后，其实是中国信贷市场在行政干预下供应与需求失衡、价格与风险错位所带来的扭曲，害得全世界的铜全到上海来旅游。

　　房地产商手头的铜，目的在于换取推进项目所需要的资金，其目标显然与志在赚取几个点利差的套利交易盘不同，而且他们的头寸一般已作适当的对冲。春节过后铜价大跌，市场担心库存铜可能会因被逼空而清仓。笔者相信此属过虑，汇率贬值百分之几不至于迫使房地产商卖铜，除非他们有更好的、更低成本的融资途径。

　　海外见到中国大量进口铜便认为需求有所上升，不过国内微观层面却未见到实质性的需求改善。新年后往往是下单旺季，今年却弱过以往，除了一些季节性主导的订单外，今年的商品需求十分淡静。自从铜钱从流通贷币领域消失以来，铜基本上作工业用途。如今铜的金融属性再次超越工业属性，对于中国经济不能不说是一种黑色幽默。