建议以“稳房市、化债市、破产能过剩和影子银行”为主要思路

　　3月份工业生产小幅回升；消费平稳，出口实际增长改善；投资下滑，其中，制造业投资低迷，房地产投资大降，基建投资企稳回升。在稳增长政策和外需改善带动下，二季度经济增长有望短期企稳，但需高度关注企业债、信托、三四线城市房企等领域的风险。建议以“稳房市、化债市、破产能过剩和影子银行”为主要思路，化解当前财政金融风险。

　　一、工业生产小幅回升

　　从供给看，3月份规模以上工业增加值同比实际增长8．8％，比1—2月份加快0．2个百分点。分行业看，钢铁、有色、电力、电子等部分投资和出口导向行业回升。

　　企业生产活跃度下降。3月份国家统计局公布的PMI指数为50．3，比上月上升0．1，考虑到季节因素，该指数为2005年以来同期最低值。主要以中小企业为样本的汇丰PMI指数为47．2，比上月下降1．6。内外贸订单指数背离较大，表明内需收缩是经济下行的主因。

　　经济结构优化，三产比重继续超二产，消费对经济增长的贡献超过投资。

　　二、消费平稳，投资下滑，出口实际增长改善，企业去库存

　　从需求看，3月份社会消费品零售总额同比名义、实际增长12．2％、10．9％，比1—2月加快0．4、0．1个百分点，其中，限额以上企业餐饮收入增长1％，比1—2月加快1．5个百分点。在限额以上批发和零售企业零售额中，建材、家具、家电、石油制品等降幅较大，汽车销售增长继续加快。

　　总投资增速下降。近期固定资产投资行业间分化明显，在重化工业、房地产等投资减速的同时，高端制造业和现代服务业投资持续加快。

　　从构成看，制造业投资累计增长15．2％，比1—2月加快0．1个百分点。在内外终端需求低迷、长周期峰值临近等背景下，今年重化工企业将继续去产能。基建投资累计增长21％，比1—2月加快1．8个百分点，主要是因为电力投资增速大幅加快，交通运输投资增速继续放缓。短期看，二季度稳增长政策将带动预算内资金和基建投资回稳。中期看，受地方债务压力大、土地收入下降、治理影子银行等影响，今年基建投资难以维持去年的高增长。房地产开发投资累计增长16．8％，比1—2月下降2．5个百分点。未来地产投资下行压力较大，需要高度关注三四线房企资金链断裂风险，以及可能对土地出让收入和基建投资的负面影响。

　　3月份出口同比增长－6．6％，比1—2月份下降3．2个百分点。除了基数效应外，跟2—3月份人民币贬值、“热钱”流出有关，贸易和资本项下均能观察到。3月份出口交货值增长5．1％（占出口额的85％），比1—2月份加快2．4个百分点，基本反映了剔除“热钱”因素之后的实际出口情况，与世界经济缓慢复苏特征相符。

　　去年年底以来，企业放缓了原材料库存采购，产成品库存被动积累。考虑到需求低迷、PPI通缩、资金成本偏高等因素，企业去库存将继续。

　　三、CPI和CRB回升，PPI下降

　　从物价看，3月份CPI、PPI同比增长2．4％、－2．3％，比上月变化0．4、－0．3个百分点。CPI中鲜菜、猪肉、蛋等回升明显，短期通胀压力不大。PPI中冶金、煤炭、石化等降幅较大，二季度有望企稳，但难以摆脱通缩区间。

　　CRB指数略升，其中，食品类上升，金属类下降。考虑到当前美国经济持续复苏和通胀低于2％，美联储将坚持缩减QE计划不变，美元指数和10年期国债收益率将上行，大宗商品CRB指数承压。考虑到中国需求减弱，金属类价格面临较大下行压力。

　　四、未来展望和政策建议

　　在稳增长政策和外需改善带动下，二季度经济有望短期企稳，预计GDP增长7．5％左右。

　　当前主要风险来自房地产、融资平台和产能过剩行业难以出清，资产负债率攀升。近期监管层持续收紧“影子银行”和表外融资，部分领域“刚性兑付”被打破，二季度企业债、信托、三四线城市房企等领域存在爆发局部性风险的可能。

　　建议以“稳房市、化债市、破产能过剩和影子银行”为主要思路，化解当前财政金融风险。有“破”有“立”，做好协同推进。比如，淘汰河北过剩钢铁产能和推进京津冀一体化，规范清理地方融资平台和推动地方发债，治理房地产泡沫和完善地方主体税，允许银行不良贷款及“影子银行”不良资产暴露和降低存款准备金率。加快推动具有增长效应领域的改革，比如打破基础产业垄断、要素市场化、服务业开放、地方债、PPP等。

　　国务院发展研究中心宏观经济研究部第一研究室副主任、副研究员 任泽平