[金融体系内的这种怪异循环导致经济实体不是难于融资，而是根本不可能。最需要资金和最有活力的中小私营企业不仅不可能正常地借到钱，即便借到钱也根本不敢投资实业]
中国近来有个疯狂的“游戏”叫做“非标”——即非标准化债权产品，这东西用通俗的话说就是银行表外的委托贷款。
只不过这些贷款都通过非银监会管理的机构作通道，比如证监会管理的基金公司子公司、证券公司资产管理专户和保险公司的债权计划等。而这些通道或载体发放的贷款项目绝大部分都是房地产和城投公司。
但您别一听到这些“国家队”的大名就认为这些载体带来的融资方式的融资成本很低。事实非也！
一个地级市的城投公司发行AA级的标准化债券的成本，常态下应该在7%左右，其中包括了所有承销费用等。但是，同样的城投公司发行一个非标产品最低也要9.5%，高的甚至可以到达15%。
房地产项目几乎也是同样的高，哪怕是大房地产商融资，依然也要在这个范围之内，而中小型房地产商的融资形势就更严峻了。
可以说，在全社会整体融资成本都居高不下的现实里，中国境内的绝大部分企业几乎都无法展开正常的经营竞争，也无法消化这样畸高的成本。就算是房地产公司，也多感觉到很难把这份高成本转嫁给最终客户。因为就在刚刚过去的十年里，中国流动性的泛滥和资产价格的整体上涨已经成为世人的共识。
在资产能带来的未来现金流趋于稳定，或者说投资者对资产未来现金流已不再过分幻想的今天，保持住资产价格的唯一办法就是降低融资成本，换言之就是降低把未来现金流折现时的折现率。美国在2008年金融危机后做的就是这个工作，是为QE（量化宽松），而中国恰恰相反。
再说发改委、人民银行、银监会、证监会和保监会这些监管部门。一边是发改委和人民银行下属的银行间协会拼命审批债券，一边是证监会和保监会全力为其服务，而同时还有第三只手在银行间市场压制。
这还不算，央行还动不动就严控流动性。正是这种复杂和微妙的监管关系造成了中国现在的银行表内负债形势是乐观可控的，但实际的金融体系内杠杆率却不低，存量也大，成本还在逐步升高。
金融体系内的这种怪异循环导致经济实体不是难于融资，而是根本不可能。最需要资金和最有活力的中小私营企业不仅不可能正常地借到钱，即便借到钱也根本不敢投资实业。
因为在资金来源和成本都极为不稳定和不确定的环境里，资金不仅仅贵，而且期限很短，那么怎么会有人敢于靠融资来做经济实体呢？
在民企几乎全部举手投降的今天，中国上市公司的利润从哪里来呢？要知道，上市公司也没有余粮，它自己的融资成本也在提高。最后，大家越不敢投资经济实体，就越需要玩金融投资和高利贷的泡沫游戏。
越是玩这个游戏，资金成本就越会在一次次击鼓传花的过程中一层层增加游戏者的利润。最后天价的资金就好比荷兰当年的天价郁金香。
现在，商业银行在想方设法地对老百姓利用住房公积金购买房产的按揭贷款业务进行打压，因为这项业务的利润太低，甚至低于银行的平均融资成本。这就是经济理论中的实体经济被挤压出市场的中国现实版。
其实，年轻人真的不用出国读书去增长见识了，看看周围的朋友和中国现在的金融市场，应该可以说那些生动且真实的一场金融混乱导致经济失调的戏就正在身边上演。
在三中全会过后，市场中琢磨股市底的人又多了起来，但要看到，中国的金融成本不走向合理的空间，中国的资产价格就将会下跌甚至崩溃。无论是房价，还是股票都会因为融资成本的过高而最终功亏一篑！
（作者为资深资产管理者，新浪微博：@债券乔嘉）
中国近来有个疯狂的“游戏”叫做“非标”——即非标准化债权产品，这东西用通俗的话说就是银行表外的委托贷款。
只不过这些贷款都通过非银监会管理的机构作通道，比如证监会管理的基金公司子公司、证券公司资产管理专户和保险公司的债权计划等。而这些通道或载体发放的贷款项目绝大部分都是房地产和城投公司。
但您别一听到这些“国家队”的大名就认为这些载体带来的融资方式的融资成本很低。事实非也！
一个地级市的城投公司发行AA级的标准化债券的成本，常态下应该在7%左右，其中包括了所有承销费用等。但是，同样的城投公司发行一个非标产品最低也要9.5%，高的甚至可以到达15%。
房地产项目几乎也是同样的高，哪怕是大房地产商融资，依然也要在这个范围之内，而中小型房地产商的融资形势就更严峻了。
可以说，在全社会整体融资成本都居高不下的现实里，中国境内的绝大部分企业几乎都无法展开正常的经营竞争，也无法消化这样畸高的成本。就算是房地产公司，也多感觉到很难把这份高成本转嫁给最终客户。因为就在刚刚过去的十年里，中国流动性的泛滥和资产价格的整体上涨已经成为世人的共识。
在资产能带来的未来现金流趋于稳定，或者说投资者对资产未来现金流已不再过分幻想的今天，保持住资产价格的唯一办法就是降低融资成本，换言之就是降低把未来现金流折现时的折现率。美国在2008年金融危机后做的就是这个工作，是为QE（量化宽松），而中国恰恰相反。
再说发改委、人民银行、银监会、证监会和保监会这些监管部门。一边是发改委和人民银行下属的银行间协会拼命审批债券，一边是证监会和保监会全力为其服务，而同时还有第三只手在银行间市场压制。
这还不算，央行还动不动就严控流动性。正是这种复杂和微妙的监管关系造成了中国现在的银行表内负债形势是乐观可控的，但实际的金融体系内杠杆率却不低，存量也大，成本还在逐步升高。
金融体系内的这种怪异循环导致经济实体不是难于融资，而是根本不可能。最需要资金和最有活力的中小私营企业不仅不可能正常地借到钱，即便借到钱也根本不敢投资实业。
因为在资金来源和成本都极为不稳定和不确定的环境里，资金不仅仅贵，而且期限很短，那么怎么会有人敢于靠融资来做经济实体呢？
在民企几乎全部举手投降的今天，中国上市公司的利润从哪里来呢？要知道，上市公司也没有余粮，它自己的融资成本也在提高。最后，大家越不敢投资经济实体，就越需要玩金融投资和高利贷的泡沫游戏。
越是玩这个游戏，资金成本就越会在一次次击鼓传花的过程中一层层增加游戏者的利润。最后天价的资金就好比荷兰当年的天价郁金香。
现在，商业银行在想方设法地对老百姓利用住房公积金购买房产的按揭贷款业务进行打压，因为这项业务的利润太低，甚至低于银行的平均融资成本。这就是经济理论中的实体经济被挤压出市场的中国现实版。
其实，年轻人真的不用出国读书去增长见识了，看看周围的朋友和中国现在的金融市场，应该可以说那些生动且真实的一场金融混乱导致经济失调的戏就正在身边上演。
在三中全会过后，市场中琢磨股市底的人又多了起来，但要看到，中国的金融成本不走向合理的空间，中国的资产价格就将会下跌甚至崩溃。无论是房价，还是股票都会因为融资成本的过高而最终功亏一篑！
（作者为资深资产管理者，新浪微博：@债券乔嘉）
