[ 以目前实际成功IPO的企业来看，证监会对上市企业盈利能力和成长能力的要求是相当高的。申报期三年，至少企业应该保持良好的盈利能力和成长能力，IPO候审排队至少一年。在这四年中，企业少则数千万元、多则上亿元甚至更多的现金纳了税。如果企业没有持续的、良好的现金创造能力，很容易就倒在上市的路上
    最近一年中国资本市场最郁闷的一群人，绝不是那些在二级市场做股票的人。因为这两年股票市场本来也是半死不活。在过去一年入市的投资者，只要没有踩到类似“昌九生化”这样的奇葩，损失也是有限的。
    在过去一年中真正郁闷的恐怕是那些怀抱着让资本在股票市场获得几十倍增值的拟上市公司股东。特别是那些本来业绩就很勉强，但禁不住诱惑，试图投入巨资打通上市业绩通路的企业。
    IPO停止审查已经一周年有余，目前在证监会排队候审的拟上市企业已经达到760多家，相较于被查出来的“天能科技”之类企图蒙混过关的拟上市企业，这剩下的企业似乎可以多一份放心。不过，眼看IPO开闸遥遥无期，又到年关大检时，对于还在排队的企业是不是又多了一份担忧和焦灼？
    其实有时想想，证监会停止IPO审查也好。停审一年，在“时间”的照妖镜下，什么是好公司、什么是坏公司就一目了然了。
    有人说，如果再停个一年，然后按照申请时间顺序审，大约首批审查的IPO企业应该是三年前申报IPO的企业，如果这家企业仍能保持良好的盈利能力和成长性，至少说明这家企业过去六七年的经营业绩是比较可靠的。至于是否在完成IPO之后就遇到行业的拐点，就如同2011年上市的光伏企业和LED企业，那还真有“命”的因素。
    或者企业在等待上市过程中，已经走过了其高速发展的成长期，甚至成熟期，即将走入衰退期。那这也没有办法，能否准确把握企业的价值就取决于投资者自己对于企业和行业的研判能力，至少在你关注这家企业的时候，其历史的经营业绩是值得信赖。
    记得前不久，有媒体报道，某地一部分拟上市企业还没有等到申报IPO材料的那一天，就凄惨地倒在上市的路上。其原因说来却也值得深思。因为这些企业本来的盈利能力就不是很强，在草根发展模式下，通过压缩一些法定应该承担的支出，比如：员工“四险一金”，或通过交易造假和财务造假，压缩成本或偷漏税款。这样，即使企业产品的毛利率并不高，也仍然能让投资者获得不菲的回报。
    但上市企业动辄几十倍市盈率的诱惑力实在太大了，这些企业的老板想到，如果自己的企业成功上市，自己的持股价值就能以利润几十倍的溢价来进行估值。尽管上市成功也不意味着这些股权就能马上套现，但那也是一个让人垂涎欲滴的馅饼。何况，在企业上市的过程中，自然会有专业的人士帮你设计出可以提前套现的路径。而即或是部分套现，也恐怕超过原来的模式下几年乃至十几年才能赚回的钱。
    于是，为了使自己的企业符合证监会的严格要求，首先要使自己的企业规范起来，这就凭空使得公司运营成本上升了老大的一截。以前的材料采购可以以不要发票的方式省掉一些采购成本现在也没了。原来销售可以不开发票以省税的也行不通了，原来可以不规范地租赁或使用一些资产也因为规范的要求而增加成本。
    其中最大的支出可能还是税收成本，流转税加上所得税，恐怕企业创造的增值收益的40%至50%都得交税。减少了企业老板的收益不说，更重要的是吞噬了企业的现金流，而现金流对于企业的重要性远远超过账面的利润。这也就是媒体报道那些死在上市路上的企业倒下的真正原因，也是目前所谓的“新三板”叫好不叫座的真正原因。
    至于有些类似“天能科技”这样为谋求打通上市通路，不惜虚构收入、虚构资产的公司，其税务成本就更高。前面所说的毛利率偏低的企业尽管因为上市的规范需要增加了生产成本、运营费用和税务成本，最多也就是利润少了，本来可以截留的现金流流失了。但虚构收入的造假则是在本来没有收入的基础上，凭空增加了巨大的流转税和所得税成本，抽取公司真实业务所创造的现金流。
    以目前实际成功IPO的企业来看，证监会对上市企业盈利能力和成长能力的要求是相当高的。申报期三年，至少企业应该保持良好的盈利能力和成长能力，IPO候审排队至少一年。在这四年中，企业少则数千万元、多则上亿元甚至更多的现金纳了税。如果企业没有持续的、良好的现金创造能力，很容易就倒在上市的路上。
    在这一拨等候IPO的企业中，有些幸运的企业利用前几年热潮汹涌的私募股权投资基金（PE）投资热潮，在IPO申报前高溢价引入了私募基金，而且没有约定PE的钱用于指定的固定资产投资的，这些引入的资本恰到好处地弥补了公司的现金流，还能多撑一段时日。
    至于说IPO停审一年，而且现在看来，什么时候开闸还遥遥无期，那些已经等候了4年乃至5年的企业，如果仍然保持很好的盈利能力和成长性，那也真是优良的企业，总有一天股市投资者会从中发现投资的“金矿”。
    数日前，一个做投行的微信好友在朋友圈中转发了一片文章《注册制惊雷：761家在审公司继续焦灼，前景两茫茫》，并评论“企业经营好了怕什么？”的确如此！对于那些在勉强支撑等候IPO的企业，还是早点评估自己的现金流，该干吗干吗吧。
    （作者为资深股权投资基金管理人）