首先要厘清政府与市场边界

    银行间市场流动性是紧是松已令市场匪夷所思。近日，中海货币基金A、B份额的7天年化收益分别达13.57%和13.82%，部分传导出市场资金偏紧信号，而这却未能在SHIBOR获得佐证，即SHIBOR隔夜利率最近虽徘徊在4%左右，但总体上暂未出现显著紧俏态势。

    单纯基于宏观金融数据看，9月末金融机构外汇占款余额达275179.54亿元，较8月末增加1263.62亿元，市场流动性应无大碍。但国务院总理李克强最近表示，目前M2余额已超100万亿元，为GDP的两倍，“池子”里货币已很多了，再多发票子就可能导致通胀。

    那么，“池子”的货币去哪里？当然，困惑还包括，近年来人民币持续升值和经济增速放缓等，而单位货币购买力却出现显著下降态势，如居民以朴实的现实购买力发现，8年来人民币兑美元升值34%，但对内却贬值了近半。其实，这些是巴萨效应在国内再度发生新变异之表征。而新变异根源于中国经济增长模式。具体而言，与2008年左右人民币汇率存在低估下，巴萨效应发生变异一样都是购买力结构的空间位移，不同的是2008年前是以资产价格井喷替代通胀，而目前是本应过剩的货币流动性被国内巨额负债吸收，这突出地表现为高M2/GDP，且M2已如同一个汇聚可购买力，但却被暂时冰封的蓄水池和堰塞湖。

    导致堰塞湖冰封的根因在于近年来一些地方政府和企业投资了大量低效、无效资产，而为避免投资风险敞口暴露，而选择了借新换旧的债务展期，进而使以M2等为代表的巨额负债成为了一个自我滚雪球膨胀的系统。当前，一些基建等产能过剩和投资低效将带来两大结果：其一，由于大量真实储蓄资源沉淀到迂回生产周期较长的资本密集型项目，不可避免导致消费品行业在获取金融支持上被挤出，并出现供给冲击（典型反映为以次冲好的食品安全等现象），进而使居民在日常生活中直观感受到了人民币的外升内贬。如人民币内贬表现为，CPI与现实偏差较大，而外升则显示为居民境外消费热，即真正基于购买力平价，境外消费的性价比高于境内，而出现消费外溢。

    其二，经济滞胀与流动性恐怖平衡。若维持整体债务风险敞口暂不暴露，这些无法有效产生经营活动现金流的投资就如同一个会吞钱的老虎机，不断侵蚀市场流动性，导致M2不断扩展和通胀快速升级。如社保和公积金相继出现支出性贫困，及今年以来不断显现的基于经常项目下的隐性外债等，业已预示着目前能动用的各类储蓄资源已基本用上了，要维系债务杠杆需证明稀释单位货币购买力的通胀，是否也处于失控边际，而牵制通胀稀释债务之空间。

    综上所述，当前激活经济和市场内生活力的各项经济体制改革，虽可为经济提供一些以时间换空间的能量，但这需考虑改革的预期不确定性。因此，当前仅激活增量是不够的，还需配以经济去杠杆措施，避免目前经济僵局遮蔽改革动力。需要厘清政府与市场边界，并搭建护航市场正义的良序制度架构，才能真正使经济健康可持续化发展。