【温酒论道】资本市场往往将机遇无限地扩大化，投资者每时每刻必须保持头脑的清醒，切忌盲目跟风。
    不少朋友认为，投资银行站在金融市场中的最前线，对市场任何的风吹草动，有着第一线的掌握，不仅最快知道问题的发生，而且对事情的体会也不一样。
    笔者在过去20年的投资银行工作中，曾主导和参与过不少项目，一些连自己也可能忘记了。不过，在金融海啸前后，笔者曾处理过两项经典融资案例，外界对此印象特别深刻。
    一项是香港有史以来最受投资者热捧的人民币债券项目；另外一项则成为香港有史以来破纪录的新股上市项目，超额认购近2200倍，数以十万计的投资者一度为之疯狂。不过，随着量化宽松货币政策的结束，全球市场流动性正常化，要重新回到这种异常盛世，也许再无可能了。
    有朋友认为，项目受欢迎，是因为笔者主导宣传工作，大收旺场之效。笔者并不认同这论点，项目的成功在于其投资价值，而投资价值是一种十分抽象的东西。越没有边际增长空间，投资者就越喜欢。但是这种浪漫的抽象空间同时也将带来可怕的风险。世界上是没有免费午餐的，回报越高，伴随着的肯定是高风险。不过，风险越大却不代表回报越高。
    笔者这两项代表作的发行时间相当特别，一项是在2008年金融海啸前，一项是在金融海啸后。若再仔细分析，金融海啸前的盛世在2007年底其实已经结束，新股市场在2008年虽尚未爆破，但早已风光不再，投资者退而求其次，以避险为主题，选择息率较高，同时以带有人民币升值概念的人债投资工具，其实是一个顺理成章的投资选择，笔者做的只不过是提醒广大的投资者了解当中的细节和机遇，在天时地利人和的情况下，缔造了一项债券纪录。不过，在项目的背后，笔者感受到金融盛世已悄然逝去。
    金融海啸后，2009年环球政府争相推出量化宽松政策，导致热钱流动性泛滥成灾，将2008年急挫的金融市场劣势完全扭转过来，2009年至2010年的新股市场也马上出现了短暂的小阳春，不过随后的形势也是急转直下。
    笔者非常了解这情况，因为在2010年第四季度曾拜访过不少投资机构，谈论到正筹备的新股融资项目，反应却异常冷淡。可是微妙的事情就发生了，新股市场的小阳春虽早已结束，但是量宽伴随着内地“琳琅满目”的经济内需刺激政策，大大刺激了内地民众对奢侈品的需求，国际金融机构竟急不及待地认为中国市场的增长将“永久”维持爆炸性，马上吸引到不少国际时装品牌赴港上市，零售奢侈品企业的市盈率更攀上历史罕见的高水平，跟风的投资者正等待着下一个投资的机会。
    笔者当时把握形势，重新规划客户企业的定位和发展。事隔两个月，市场出现戏剧性的变化，投资者的兴趣竟然绝地反弹，从地狱反弹上天堂，投资者争相接见企业，也间接促成了历史纪录的诞生，涉及这新股融资项目的新闻连续三个月踞财经报纸头条，其后经笔者协调后，更跳出财经版面，成为国际和本地新闻的头条，这是不少投资者始料不及的。
    疯狂的形势反映出投资者的不成熟，在整体市场大幅回落的时候，新股股价却急升超过8成。市场已经失去理性，在上市当晚，笔者顶着压力，接受内地几家中央媒体的专访，表达了担忧：该上市企业业务尚在发展，并不成熟，内地对奢侈品的热捧能否持续？答案存疑。所以，该上市企业股价水平明显过高，投资者理应套现，转持现金。现在回头看来，那是一个正确的决定。
    随着市场流动性的正常化，量宽结束，内需政策也回归正常化，内地对奢侈品的需求随着政策的变化也大幅缩减。由此可见，资本市场往往将机遇无限扩大化，繁华过后烟消云散，投资者每时每刻必须保持头脑清醒，切忌盲目跟风。　（作者系香港资深金融及投资银行家）