一个国家的经济增长是强劲、稳定还是疲弱，说到底要看企业特别是实体经济企业的状况。如果企业增长乏力，纵然整个国家可以靠基建投资、房地产投资等拉动增长，但无法持久，还是会掉下来。
　　拿工业为例，按国家统计局数据（可比价格），2003年至2011年规模以上工业增加值年均增长15.4%（2003至2007年年均增长17%）；即使金融危机影响下的2009年，规模以上工业仍实现了11%的增速；2003年至2010年，工业对国民经济增长的年均贡献率超过45%。
　　进入“十二五”以后呢？2011年规模以上工业增加值比2010年增长13.9%，2012年比2011年增长10.0%，今年一季度同比增长9.5%，3月同比增长8.9%。不知不觉中，工业增加值增速已从15%左右跌进了个位数。
　　这是必然的。本栏以前指出，很多企业的投资项目，本来不具有自生能力，但凭着政府支持（如信贷、补贴、降低要素成本）能够上马。从投资到形成产能，问题没有暴露，经济也在高增长；一旦进入市场，各地类似产能都开始释放时，就会出现“谁都好不了”的局面。正是由于大量经济行为、投资行为不符合市场规律，资源错配，所以回报总是不达预期，为了维持只能继续融资，通过新资金的注入去维持。给底部漏水的水桶不断注水，这是一种多么低效又昂贵的游戏。
　　当前经济为什么“实体冷、融资热”？本质上是庞大的存量债务（各级政府负债，企业负债，金融部门负债，家庭负债）的拖累，为了现金流不会断裂，必须不断抬高融资规模，无论融资是在表内表外，无论是通过正规金融还是民间金融，本质都是对未来进行更大程度的负债。
　　那么，笔者为什么依然强调信心呢？其一，中国经济的增速虽然不再那么高，但增量的规模仍在增长，今天中国的GDP增长1%，大致相当于2001年的GDP增长5%，2006年的GDP增长2.5%，只要有潜力和增量，就如江河还在流动，其荡涤陈腐的能力依然存在；其二，在交了很多学费之后，中国看起来已经比较坚定地确立了“无水分增长”和“经济升级版”的主导思路，即宁愿承受阵痛，倒闭转型升级，而不愿再做资源错配的表面文章。这是“有希望的痛”，相比“麻醉下的无痛”，我们理当更有信心。