证券时报记者 颜金成
业绩承诺，经常被投资者当成保底护身符。但在实际的执行中，业绩承诺能给小股东带来的“保障”实在有限。
日前，由于未实现此前承诺的盈利目标，宁夏建材公告，按照此前签订的补偿协议，公司大股东中材股份应补偿公司股份。同为水泥行业，都江堰拉法基2011年1月通过重组成为四川双马控股子公司后，2012年业绩遭遇滑铁卢，仅实现盈利预测数的两成，至此已连续两年未能完成盈利承诺。这意味着四川双马大股东拉法基中国将再次面临业绩补偿。
在资产重组中，注入资产的股东往往会对资产未来的盈利进行预测，一旦实际业绩不能实现，就会进行业绩补偿。
业绩承诺的做法的确能够在一定程度上保护投资者利益。但在实际的执行中，小股东也不宜过分相信业绩承诺“保护作用”。
很多时候，注入上市公司的资产往往是行业盈利能力较好的资产，这背后，一方面是盈利好的资产才有注入上市公司的资格，另一方面也不排除部分重组方是想在行业好的时候兑现资产，换成股权。但是，现实往往是残酷的，一旦行业景气度逆转，业绩承诺也无济于事。
例如，前几年，光伏行业和水泥行业景气度很高，备受二级市场追捧。而一旦有光伏企业、水泥企业资产借壳，大股东又给予业绩“保底”，对于小股东而言，这样的公司看起来似乎再有保障不过了。有了这样的想法，这类公司在二级市场往往受到追捧。
前两年很多光伏企业上市，光伏企业亿晶光电借壳海通集团上市。当初光伏企业盈利能力不错，重组方也给出了很高的业绩承诺。重组方承诺，亿晶光电2011年之后3年净利润不低于3.49亿、3.67亿、3.39亿，否则将以其所持上市公司股份进行补偿。
而另一家光伏企业，初步测算2012年度实现归属于股东的净利润为0至3000万元。而根据此前的业绩承诺，意味着重组方须在公司年报披露的5日内，以现金方式向公司补足利润差额约5亿。
即使利润补偿能兑现，但在业绩对赌中，重组方输了，小股东也赢不了。因为业绩补偿虽然是真金白银，但毕竟只是一种补偿性质的收入。与上市公司依靠行业景气度、公司竞争力赚来的净利润相比，业绩补偿的“吸引力”大打折扣。
简单说，假如一家光伏公司2010年行业景气度高，当年赚1亿，且重组方承诺未来3年利润以50%的速度增长。这样一来，市场就可以按照业绩承诺给这个公司50倍的市盈率，市值高达50亿。结果3年后，光伏行业跌入谷底，业绩承诺没实现，重组方赔偿5亿现金。但是，这时这家公司已经不赚钱了。
与业绩承诺之初不同，那个时候，人们会把业绩承诺当初利润来给公司估值，它是可以乘以一个几十倍的市盈率的。但是，在业绩补偿兑现的时候，这5个亿就仅仅是一锤子的买卖，是一块不能钱生钱的资产罢了。5亿的业绩补偿显然不能让公司回到当初的50亿市值。
在这样双输的局面里，重组方的赔偿是没办法的事，它给小股东的启示是，理性看待业绩承诺。
原标题：业绩承诺对小股东保障作用有限
