| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2011年11月18日 10:52 |
作者： |
琢磨 |
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⊙琢磨 ○编辑 杨刚
货币市场资金面又莫名其妙地紧了，前几天资金还多得放不出去，眨眼之间又毫无征兆地逆转。这种对行情无从把握的感觉很不舒服，因此对后续行情是否能一片坦途产生了些许忧虑。
近期在同业交流中发现，债券市场上各机构的杠杆率上升得非常快，投资者对流动性的担忧一点也找不到了。应该说，今年因为杠杆交易在流动性上吃大亏的机构不少，坊间传闻亏损、违约、爆仓的故事甚至比往年都要多，而且规模巨大。四季度以来，央行货币政策有所放松，货币市场流动性恢复正常，虽然偶尔也紧张几天，但央行及时出手化解，并未造成大的问题，因此市场对流动性的担忧越来越小。目前还有很多研究报告预期央行将下调存款准备金率，这也是支持债券市场超预期上涨的原因之一。因此投资者认为，目前的市场已经比较宽松了，如果下调存款准备金率，货币市场将重新回到宽松的状态，于是，市场对流动性基本不考虑了。
下调存款准备金率无疑是政策放松信号，但对市场的实际影响却要辩证来看。目前看来货币政策部不具备转向的条件，下调存款准备金率的前提条件，应该是流动性出现紧张的状况，而且在公开市场等常规手段不足以应对的情况下。如果是被动放松，往往是流动性风险已经对市场造成了一定的冲击并造成伤害，政策才会放松。从历史情况看，多年的货币回笼其实始终伴随着债券牛市，直到存款准备金率上升到18%以上。因此，被动出台的跟随性政策对行情的影响是心理层面和短期的，直到政策变化到了后期，累积效应出现后，政策才真正显现威力。因此，市场预期的后期下调准备金率这一大利好，对货币市场其实并不见得是好事，最多算中性。
从今年的数据看，外贸顺差持续减少，外汇占款有下降的趋势，海外人民币无本金交割远期汇率（NDF）也出现了贬值。同时，外资投资在国内房地产的资金已最先撤出，近期外资纷纷大规模抛售国内股权资产，如果外汇占款这一货币投放的最大来源消失，货币市场资金面将受到考验。如果人民币汇率预期维持稳定，前期套利资本流出后，流动性或稳定；如果出现贬值预期，则后市难测了。
在年底关口以前，投资者还是心存些警惕，杠杆操作规模适可而止，资产配置应适当考虑流动性，以防年内两次跌倒在同一个地方。
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