| 来源： |
首席财务官 |
发布时间： |
2011年07月25日 15:08 |
作者： |
丁一凡 |
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美国经济似乎已经开始平稳回升，但回升势头较弱，而且就业形势未见明显好转。这是否说明金融危机已经过去，被称为世界经济火车头的美国经济从此走上了复苏之路呢？其实，因为下述的两个原因，这一问题还远未得到明确的答案。一、缓慢的经济复苏解决不了财政状况的恶化与债务违约的风险。美国经济今年预计会有2%左右的增长，但这是在经历了2009年的严重衰退、经济已经严重缩水基础上的增长，因此它的规模远未达到危机前的水平。
缓慢的增长意味着一个重要的后果，就是美国政府财政状况的恶化得不到遏制，债务还会不断增长，债务违约的风险亦将持续增加。美国国会预算局几个月前曾公布了一个研究报告，认为如果美国政府不采取措施，迅速降低债务水平，美国政府的债务到2030年将占国内生产总值的200%，美国政府为债务而支付的利息将占其财政收入的20%以上；到2040年债务利息将占到美国政府财政收入的一半以上。
也正是在美国债务不断增长的背景下，标普等评级公司才对美国债务发出了警告。一旦评级公司给美国债务降级，美国政府再筹资的利息就会上扬，美国经济就会陷入恶性循环的逻辑。欧洲发生的主权债务危机就是这样开始的。
从这一背景出发来分析美国的货币政策，就更容易量化宽松的含义了。按照西方经济学教科书的定义，美联储(中央银行)买入国库券，就是典型的“印钞票”行动。按照已故的芝加哥大学经济学家弗里德曼（Milton Friedman）的分析，任何通货膨胀现象都首先是一个货币现象，即都是由货币发行超量造成的。那么这种印钞票行为肯定要导致通货膨胀。其实美国需要一定程度上的通货膨胀，来部分冲销实际债务，这也就是为什么包括国际货币基金组织在内的经济学家们都在主张美欧国家的政府修改通货膨胀的目标水平，把通货膨胀的容忍度从2%.3%提高到4%.5%。美国政府可以利用一定程度的通货膨胀来促进人们的消费与投资。但如何能控制通货膨胀的水平，是个难度非常大的艺术。如果控制不好，在缓慢的经济复苏过程中，物价上涨就会导致“滞胀”，那时美联储将不得不使用货币政策这个工具来整治通货膨胀，而如果美联储提高利率，戳破大宗商品期货泡沫的日子就不远了。
二、金融危机后，美国一直没有清理金融系统中的坏账，现在刚刚宣布要整理。但是这些没有处理的坏账很可能经过发酵，变得更严重了。所以有投资者预计2012年会有更大的债务危机爆发。2008年危机爆发后，为了弥补恐慌造成的流动性短缺，美联储联手欧洲央行、日本银行、英格兰银行和加拿大银行为市场注入了大量流动性。但金融机构谁都不愿意投资债券市场，因为有毒资产的水太深，由此转向商品期货，造成价格暴涨。
美国面临着一个两难选择。如果美元坚挺，美元的债务不容易减轻，经济增长不快时，债务会越滚越大。因此当美国政府官员宣称他们仍然坚持美元坚挺的政策时，那只是一种气壮的声明。
但如果美元过度疲软，就会引起商品期货价格上扬。大宗商品期货（石油等）的价格上涨随着时间的推移势必要引起通货膨胀，引起美国选民的不满。美国很快就面临总统大选，遏制通货膨胀成为一种政治需求。如果动用货币政策遏制通胀，就可能戳破商品期货泡沫，加重金融体系的问题。之前美国在巴基斯坦击毙了本·拉登，立即引起了商品市场价格的巨大波动，许多期货价格大幅下跌。这说明大宗商品期货市场非常脆弱，投资者已如惊弓之鸟。美联储的政策变化很可能导致下一波市场动荡。
美欧中央银行为市场注入的过多流动性，其中部分流入了发展较快的新兴经济体，使得这些国家的货币升值压力骤增，既造成了资产泡沫，也加重了通货膨胀。过多的流动性已经推高了国际市场上大宗商品期货的价格，而新兴经济体正是这些期货的进口大国，于是便引进了输入型通货膨胀。因为新兴经济体的经济增长成为世界经济增长的主要动力，有必要维持这些经济体的康健发展，因此各国政府应该建立某种干预渠道，保持美元与欧元之间汇率的稳定，进一步建立人民币与美元、欧元之间的稳定关系。当然，由于中国经济增长比欧盟、美国都更快，人民币也应该有一定的升值空间。但这些货币间的汇率关系应该保持稳定，而不是大起大落，这样才能保持世界经济复苏、回稳的趋势。
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