| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2011年05月19日 09:15 |
作者： |
肖妍茹 |
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肖妍茹
随着人民币国际化的推进，如今人民币已逐渐开始在境内外流动，同时也使得人民币在海外得以累积，然而这可能令国内的货币政策受到干扰。
人民币跨境
去年下半年至今，从中国银行面向美国客户开放人民币交易、世行首次发行人民币计价债券到国家外汇中心开展人民币对外汇期权交易等，这些事件都意味着人民币在国际化的道路上已经开始“加速跑”。
人民币在境内外的接受度正逐步提高。汇丰在本月初发布的一份针对全球21个市场6000多家贸易企业的调查显示，人民币有望在未来半年内首次超越英镑，成为全球贸易企业考虑采用的三种主要结算货币之一。
与此同时，人民币也得以在境外沉淀。香港金管局最新资料显示，至3月底，香港的人民币存款已超过4500亿港元。从2009年底时人民币存款约700亿的规模计算，短短年余之间，增长暴升逾五倍，占香港的存款总额比率，也由2%激增至当前近15%。
国内货币政策调控能力或被削弱
但人民币国际化可能令国内货币政策受到影响。国泰君安的分析师薛鹤翔对《第一财经日报》表示，人民币国际化后,将有大量人民币在境外流通，这可能会干扰到国内货币政策。
他提到，人民币国际化的一个必要前提是人民币实行自由兑换。然而根据诺贝尔经济学家获得者克鲁格曼的“三元悖论”：本国货币政策的独立性、汇率的稳定性、资本的完全流动性不能同时实现，最多只能同时满足两个目标。
那么，从理论上讲，以资本项目开放为特征的人民币国际化必定会对央行货币政策独立性和人民币固定汇率制度产生长远的冲击。
招商银行博士后工作站的牟新焱博士表示，冲击或表现为本国利率受外国利率变动的传导程度会逐步增强，国际资本流动逐渐成为预判公开市场操作和存款准备金率等数量型货币政策的关键，以及人民币国际化还可能“倒逼”我国加快推行利率市场化改革和汇率市场化改革步伐等。
因此，人民币要实现自由兑换的话必然要在货币政策的独立性和汇率的稳定性中作出取舍。人民币国际化后，如央行想要维持汇率的稳定性势必会降低货币政策的独立性。
评级机构标准普尔的分析师陈锦荣对记者解释，人民币跨境流动可能使得人民币在海外得以累积，若出现这样的情况，则中国货币政策调控的有效性可能被削弱。这与上世纪70年代欧洲美元市场的形成对美国货币政策调控有效性的冲击类似。
陈锦荣说，如果监管机构收紧信贷，企业可去海外融资，然后将资金带回国内；若中国人民银行加息，其对海外人民币借款成本的影响可能不是很大，这是因为所涉及的海外银行并不由中国监管机构直接监管，因此，若企业面临在中国的借款成本上升时，其就有可能以较低的利率在海外借款。
人民币跨境流动的监管
上述悖论的解决应该会是一个较长期的过程，当然，人民币实现完全的跨境流动，也仍然有很长的路要走。
中信银行分析师官佳莹对记者指出，人民币还不能算完全自由流通，而且境外以人民币计价的投资产品相对较少，所以进口支付出去的人民币惦记着回流；但站在央行的角度来看，还是希望出去的钱在境外有所沉淀，所以回流又涉及到配额管制的问题，只是配额的量不太好确定。
另外一方面，资金回流时的监管也是个问题，官佳莹说，眼下谈及的小QFII或人民币直接投资，都涉及到资金的监管，因为热钱始终都是个问题。
标准普尔的陈锦荣也给出了类似的提示。历史经验表明，若不谨慎管理，资本账户自由化带来的跨境资本流动增加可能引发一个经济体的金融不稳定，而健全的国内金融体系和有效的金融监管制度对降低风险很重要。
陈锦荣说，有关金融监管机构针对可能在跨境交易中较活跃的金融机构制定合理的规则和条例，并实施适当的监管很重要。有了这些，越来越多的跨境资本流动所带来的风险可能会有所降低。
提高人民币跨境流动的质量和数量
值得注意的是，人民币国际化的进程是循序渐进的，若盲目追求和推动人民币在外流通的规模，在人民币价值没有坚实基础支撑的情况下,大规模输出人民币的成本可能极其高昂。
国泰君安的薛鹤翔说，逐步扩大人民币区域国际化范围，最终达到全面国际化的方针才是切实可行的，如促进国内金融市场的发展、保持人民币价值的稳定，以及进一步增加我国在全球产出、贸易和金融中所占的份额,扩大人民币流通或交易区域的规模，以至于使用人民币能节约交易成本，产生规模经济和范围经济。
牟新焱也指出，要提高人民币跨境流动的质量和数量，短期看来，应继续推进以便利跨境直接投资为导向的资本项目开放，包括逐步放松境内外金融机构和跨国公司间存贷款管制、放宽境外机构投资银行间债券市场的限额、逐步放宽人民币衍生品市场参与主体的限制、继续打击短期热钱流入等。长期看来，应加快深化人民币利率和汇率市场化改革以形成人民币市场价格，提高市场配置效率，改善投资环境。
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