| 来源： |
融资中国 |
发布时间： |
2011年04月28日 16:50 |
作者： |
李佳 |
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新投行第一阵营成员扫描
尽管高盛暴露出不少问题，但依旧成为国内众投行，特别是一些新型投行争先效仿的对象。那么，这些新型投行阵营里，谁最有可能成为中国的高盛？
此番新型投行专题，《融资中国》特意选择了第一阵营四大领军机构：华兴资本、易凯资本、汉能投资和汉理资本，并对四位创始人进行专访。
我们发现，四大机构如同其创始人一般，深烙着各自异常鲜明的DNA。
玩F1的包凡有点猛，带领其团队，以较快的加速度潜行，越战越勇；尽管有时候在项目决策中被同事否定，但喜欢民主的王冉始终风度翩翩，稳扎稳打，保持着良好的市场口碑；实业家出身的陈宏，其竞争视野是国际大投行，他不服输，欲拓展新的业务领地，正在向行业大鳄发起正面交锋；投行服务投资、投资为主顾问为辅、不投不做的钱学锋，颇为另类。
追寻他们的发展轨迹，展望其未来构想，个个不可小视。谁敢说他们当中，未来不会横空出世一个中国的高盛和摩根士丹利？当然，也许这个过程会很漫长，而且可能会经过复杂融合。
他们中真的会诞生出高盛吗？尽管现在难以断言，但至少是一股潜在的力量。
"新型投行"不是一个有标准定义的概念，但他们通常有这样的特征：以顾问业务为核心，主要服务于新兴经济体中的高成长企业；没有承销商资质，不能参与资本市场IPO或再融资当中的承销；其自身的成长，更多的是依托了国际资本与中国企业，以及中国经济本身的全球化进程。
抢滩并购
新型投行在企业融资、并购、IPO过程中充当财务顾问。这几类业务中，IPO项目由于总量的限制，难以大展拳脚。而在中国目前这样一个高速发展的市场中，对融资的需求层出不穷，尤其在新兴的民营经济中，并且，这类企业融资的规模通常对大投行不具备吸引力，因此，成就了新型投行成长的一片沃土。但随着市场越来越有效、越来越透明，新型投行在这项服务中的价值体现将越发不明显，尽管这个业务不是简单建立在信息不对称的基础上。因此，单一的融资业务只能是一个阶段性的生存之道，难以成为立行之本。面对发展的瓶颈，各家机构纷纷探寻一种可持续的发展模式。大多数机构的选择是调转船头，抢滩并购，例如易凯、华兴、汉能等；也有一些机构，在投资的路上越走越远，例如汉理资本。
平衡的艺术
不管是融资还是并购，作为财务顾问，除了为自己所代表的一方争取到最大的利益，更关键的是要平衡好买卖双方的关系。新型投行主要的收入模式是从交易金额中按一定的比例抽取佣金，他们称之为"成功费"。何谓成功？交易的达成即为成功。如何达成？前提是平衡好各方的利益。因此，新型投行在某种程度上是在演绎一种平衡的艺术。
首先，买家与卖家之间的平衡。
买家与卖家有着最为直接的利益冲突，这也是新型投行每天都要面对的一组矛盾。易凯资本王冉告诉《融资中国》记者："我们并不愿意在每单交易上一定要帮客户冲出全世界最高的价格。因为系统性地去欺诈任何一方，都做不长久。我们追求的是稳健、平衡和共赢。"华兴资本包凡认为："任何事情，如果能做到双赢，对大家来说是最合适的。交易过程中，如果一方太强势，把另一方逼得太难受，长远来说会有很多后遗症。""投资价格并不是企业的利益所在。任何一个项目，如果以最高的价格卖出去，结局往往都不是太好。"汉理资本钱学锋说。
其次，新型投行与所代表和服务的企业之间的平衡。
为了使收入来源更加稳定和多样化，新型投行越来越多地在参与融资的项目中去做小股权的投资。某种程度上，这是对投行与所服务的客户之间的利益一致性的一种挑战。"在那些项目中，为了避免利益冲突，一开始我在服务客户时，不会既做你的财务顾问又要求投资，我就是纯粹的财务顾问，投不投资我不知道，因为价格还没确定。另外，我们自己永远不会去领投。当企业与领投的机构就价格达成一致后，如果我们认为这个价格已经很高了，那当然就不会再投资；如果价格还有空间，而客户也愿意长期一起发展，那我们就投资。如果客户不愿意，或者领投的投资人不愿意，我们不会强求。"王冉说。
"你如果帮他做融资，企业通常愿意让投行入股，不存在争取投资权利的问题。从方式上，我们只是跟投。在两个身份中，主要还是站在企业一方去帮助他融资。"钱学锋说。
最后，新型投行与投资人之间的平衡。
新型投行总是代表企业参与到与投资方的谈判和议价中，在这个层面，二者是对立的；但是投资方也是其重要的项目来源，在这个层面，二者是合作的。竞争与合作之间怎样能达到一个完美的平衡？
王冉告诉记者，对于向自己推荐项目的投资人，他回报的方式是："下一个项目，如果适合这个投资者，那我优先向他推荐，但在这个项目里，我只能代表客户，不会因你的存在而抵触其他投资机构，因为那样会损害客户的利益。"包凡则表示："既然受雇于企业，肯定会按照最专业的方式去做。作为投资机构，往往也会非常尊重投行的专业。"
发行定价难以作为
2010年12月，国内民营电子商务企业当当网在纽交所上市交易，上市首日其股票收盘价较发行价大涨86.94%。涨幅过高，在某种程度上确实意味着发行定价存在不合理，象征着这条华丽的上扬曲线背后是原始股东利益的葬送。该事件在引发对中国企业海外上市中与各方博弈的讨论外，也让人思考，谁才是中国民营企业利益的真正代表？答案自然不是高盛、摩根，也自然不是中金、中信。那新型投行能否会是答案？
在某种程度上，新型投行与民营企业确实有着更一致的利益出发点，但在IPO的过程当中，对于定价，新型投行确实难以作为，尤其当企业选择了华尔街。
"在IPO过程中，确实有信息的不对称，承销商的信息是最多的，作为企业的财务顾问，直接去跟他碰撞是没有意义的，因为他有的信息你是没有的。因此，财务顾问只能依靠自己的判断，给企业正确的建议，由企业来面对承销商。在这个过程中如何把握分寸，到底什么时候应该相信承销商，什么时候应该挑战他，需要很多经验。"王冉说。对于定价，王冉认为："在极度不公平的环境下，新型投行会起到一定作用，成为发行企业的一个保险机制；但如果不是极度不公平，新型投行在这一点上发挥的空间就相对有限。""说到底还是一个利益的问题。在目前这个市场中，中国任何一家公司去海外IPO，对这些大投行来说仅是一单生意，而那边对应的机构投资人是日复一日、年复一年给他们带来生意的人。选择了华尔街，就只能接受这个市场的游戏规则，除非你有实力破了它的规矩。"包凡说。
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