| 来源： |
上海金融报 |
发布时间： |
2011年04月15日 09:51 |
作者： |
李瑞红 |
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在目前世界经济“一荣俱荣，一损俱损”的全球化格局下，2011年3月11日，日本东北部发生的里氏9级大地震，不仅给日本国内造成严重的人员伤亡和财产损失，而且对全球以及中国在内的经济增长和产业发展产生深远和长期的影响。
一、日本大地震对本国经济未来走势分析
（一）日本经济增速在短期内将放缓，但后期重建工作将推动经济需求快速增长。1995年日本阪神大地震后，日本经济在半年内得以恢复。日本工业产值在1995年1月（阪神地震发生后的第一个月）下降2.6％之后，到2至3月，随着重建而反弹3％以上。目前，受灾最严重的日本东北部地区，经济总量约占日本GDP的8％，官方初步预估，损失达20万亿日元，相当于日本GDP的2％，高于1995年阪神地震13万亿日元的损失影响。市场初步估计，综合考虑未来重建影响，日本今年GDP增长可能与地震前预计水平持平，或略降0.1到0.3个百分点。日本政府估计，由于受灾地区一些工厂减产，零部件供给不足导致其他地区减产，在4月1日开始的2011财政年度里，地震将造成日本国内生产总值损失约2.75万亿日元，但与此同时，灾后重建将在2011财年拉动5万亿日元至8万亿日元的需求。
（二）财政负担加重，财政支持能力存在疑问。1995年日本阪神大地震后，政策支持快速到位，日本政府追加财政支出达3.2万亿日元，财政支持对震后GDP的拉动达1.5个百分点。然而，当前日本财政赤字占GDP的比重已达10％（1995年为4.6％），日本政府债务已高达
GDP的200％（1995年为60.3％），财政刺激空间乏力。而且，穆迪上月对日本政府公共债务的负担能力表示担忧，已调降对日本主权债的评级，日本政府融资成本可能进一步加大。
（三）利率政策空间不大，量化宽松政策将成日本惟一选择。1995年日本阪神地震后，日本央行在地震后9个月内，将利率降低了170个基点至0.6％。然而，当前日本央行已实施零利率政策，这使得本次地震后货币政策刺激的空间与1995年相比大幅减小。3月14日，日本央行已进一步加大量化宽松政策，拟增加购买5万亿日元资产，其中大部分为企业债券等高风险资产，并加大长期国债购买力度，以刺激经济增长，尽全力维持银行体系支付顺畅。
二、日本大地震对全球经济金融的影响
（一）日本震后经济面临低迷现状。日本经济自去年秋天以来本就处于停滞状态，而大地震迫使很多企业停止生产，这将导致企业效益下降，影响职工收入，降低消费意愿，从而进一步加剧通缩，对日本当前疲弱的经济复苏极为不利。特别是福岛核电的爆炸、核泄露以及核辐射事件的发生，严重影响日本经济。目前，许多零部件工厂停工，将给汽车业、半导体业等企业生产带来很大负面影响。道路和港口等设施的损害，直接影响运输、物流、物资调配等生活和生产活动。企业生产能力受损，出口能力下降，必然影响到企业经营利润，从而进一步影响企业扩大投资、增加员工和提高薪资等意愿。从消费者的角度看，就业和收入环境的恶化，将导致消费意愿降低，反过来也影响企业的销售和利润。以1995年阪神大地震为例，震后当年经济景气陷入停滞状态。
（二）大宗商品和农产品的价格可能先跌后扬。1995年日本阪神地震后，大宗商品价格在震后出现短暂下跌，但灾后重建需求旺盛，又大幅推动大宗商品价格上扬，并明显超过震前水平。日本能源产品价格在震后快速下挫。2011年3月15日纽约商品交易所4月主力原油合约跌1.54美元，收于每桶101.16美元，跌幅1.5%。盘中最低在99美元附近徘徊，跌幅近4%。日本是仅次于美国的全球第二大原油进口国，每日消耗原油440万桶。日本部分炼油厂和其他石油行业相关的基础设施被地震和海啸破坏，对于需求预期的下降，使得原油价格迅速下滑。由于日本国内已经出现有炼油厂起火，部分核电站关闭，日本重建工作开始时，对于原油的需求将迅速反弹。当前，虽然大地震后国际市场担心能源需求下降，国际油价应声大幅下跌，但随着日本灾后重建工作的开展，相关需求可能进一步提升。
（三）日元汇率短期再次走高，但长期贬值压力仍然较大。1995年日本阪神地震后，企业资金大幅回流日本，促使日元兑美元保持了5个月的升值态势，日本企业汇入款增加1790亿日元，日元兑美元升值18％。2011年3月11日，受地震影响，日元一度大幅下跌，美元兑日元突破83水平，创下2月22日以来新高；随后，由于日本投资者避险情绪激增，大举购入日元，导致日元急升，美元兑日元大幅下挫。同时强震将促使日本保险商抛售海外资产以支付保险金，此举也是导致日元急速走高的原因。日本国债期货价格也一度飙升，稍晚有所回落。在全球广泛流通的日元将会回到日本帮助重建，这意味着历史上长期弱势的日元将有机会走强。外汇市场已经很快意识到了这一可能性，并反映到了2011年3月15日的交易中。日元兑美元上涨接近1.5%，兑瑞士法郎的涨幅也接近了1%。只要日本公司继续将日元取回国内，这一上涨趋势就将持续。但从中长期来看，日本经济的结构性难题和公共债务问题，仍将成为制约日元升值的现实因素。同时，面对救灾、通缩以及可能出现经济衰退的复杂局面，日本政府很可能选择弱势日元政策。考虑到美元可能转强，日本成功实施弱势日元政策的概率较大。
（四）日本央行注入流动性，推高国际市场流动性大幅上升。由于日本基准隔夜利率几乎为零，日本央行已无法再次降息。同时，日本央行进一步提供充足流动性，以维持这一利率。截至3月15日，初步估计日本央行共注入约21.8万亿日元（合2650亿美元）流动性，相当于其资产负债规模的11％。此外，日本央行正将其资产购买计划的规模扩大一倍，至10万亿日元，以抑制中长期利率。日元可能将再次成为国际市场的套息货币，并可能在美国第二轮定量宽松政策结束后，进一步推高国际市场的流动性水平。
三、大地震对我国经济金融的影响
（一）进口依赖性行业生产受到冲击。中国和日本的贸易联系还是很密切的。2010年对日本的出口占到中国出口总量的8%，从日本的进口占到中国进口总额的13%。中国的制造业需要从日本进口大量的零部件和机器设备，我国主要大量进口日本高技术产品、上游中间产品和设备。由于灾害造成日本生产的供应链被打断，中国的电子、工程机械等一些产业，可能会因为上游中间产品的供货停顿而受影响。特别是一些高度依赖日本进口且进口替代来源较少的行业，其生产能力可能受到致命性影响。如我国东风日产，受日本大地震的影响逐渐显现。东风日产主要从日本进口汽车发动机、变速箱，因日本地震不能按期收货，导致其大面积停产，目前正处于半停产状态。
此外，对处于产业链下游的中国来说，诸多依靠日本进口的企业会受到技术和产品短缺的困扰。事实上，由于半导体芯片、液晶面板等日本优势IT产业在这次地震中受损较为严重，已经导致全球供应链中断。以芯片业为例，2010年日本芯片企业的销售收入约为638亿美元，约占全球芯片市场销售收入的五分之一。中国每年进口的芯片中很大一部分来自于日本。在地震发生后，芯片价格已经出现了20%以上的涨幅，而且多家厂商因为缺货，不得不临时停产。
另外，中国44%高端钢铁产品进口和27%的铝产品进口来自日本，这些产品的供应中断，同样会导致相关产品价格的上涨。据中央电视台3月27日晚间新闻报道，我国黑龙江省受到日本微量核辐射的污染，要谨防日本受污染的海产品、农产品流入我国境内。此外，日本大地震会使中国的核电建设放慢步伐。中国从日本进口的商品中，最大的单宗商品是核反应堆、锅炉、机械器具及零件，2010年的进口额为335亿美元，占比达到22.4%。而大力发展核电已列入“十二五”规划，总投资额数以万亿元。目前我国共有28台核电机组在建，38台左右核电机组建设项目正在开展前期工作，涉及核电机组总数超过60台。受日本核电站泄漏的影响，国内已经暂停审批所有正在进行前期工作的核电项目。
（二）我国相关产业出口或受益日本重建。在重建过程中，日本物资需求增加，中国企业应当把握时机，开拓和挖掘日本市场。地震地区的温度较低，对于保暖、应急、抗灾备品等物资有较强的需求，而中国是这类物资的重要生产地。另外，日本农业在海啸中受损严重，农产品进口量将进一步放大。我国相关行业可借此加快拓展日本市场。目前，我国的中游行业已出现产能过剩，而日本灾后重建将涉及大量基础设施的修复和重建，对于重型机械、钢铁、水泥等产品的需求将大幅提升。中国企业如能借机进军日本市场，使中游行业的部分产能得以在日本消化，将有助于推动全球布局。从贸易结构看，中国对日出口主要集中在塑料和橡胶制品、皮革及其制品、纺织原料及纺织制品、鞋帽伞、机电设备等。随着灾后重建的展开，对这些产品的需求应该会有一个较大的增长。据估计，今年中日贸易有望实现40%以上的增长。
此外，日本大地震也给中国企业赴日投资提供了更多的机会。2010年，中国企业对日投资金额为2.07亿美元，涉及制造、信息、文化、旅游、教育、出版印刷等。由于灾后重建的需要，中国的建筑企业及建材产品也有机会进入历来壁垒森严的日本建筑市场。包括钢铁的需求将得到提升。日本钢铁产量占全球第二，钢材出口占其产量的四成，日本钢铁产能受限以及灾后重建拉动的钢铁需求，都将拉动国际钢价上升。目前，我国钢价低于国际水平，出口竞争力较大。此外，日本重建将抽紧建材等物品的供应，我国相关产业的出口也将受益。经过大地震，日本还有可能加快汽车、电子等产业向周边国家转移的步伐，而中国无疑会是其中最大的受益者。
（三）输入型通胀压力继续增大。日本时间2011年3月24日下午1时，日本银行再次向短期金融市场紧急注资4万亿日元，用于28日以后向金融机构发放的贷款。日本大地震发生后，日银合计已向市场投放了106.6万亿日元。从实体经济的角度来看，日本此次发生大地震的北部六县，GDP占整个日本的7%，即3500亿美元左右，而灾后重建投资（对资本的替换）占到相应GDP的40%左右，也就是1000亿~1500亿美元。如果将这部分投资分成2~3年投入建设，折合成对GDP的年贡献率就是0.7%~0.8%。这样的一个重建经济总量，显然不能成为日本经济走出长期低迷的转折点。大地震发生前，日本的公共债务占
GDP比例已超过200%，即使排除地震后日本实施量化宽松政策的累积效应，单从这一数据来看，也已经远远超过了欧洲出现债务危机时的情况。由此可见，日本因突发事件诱发债务危机的可能性非常大，而一旦发生债务危机，必然导致货币危机，导致日元大幅贬值。在这一进程当中，值得重点关注的是同样实施了量化宽松货币政策后的美元走势。从中长期来看，日元的走势还是会沿着美元汇率需要的方向演进，日元自身很难主导自己的命运。
如果量化宽松政策演变成日本及其他发达国家的一种常态性货币政策，那么对中国和发展中国家的影响将会非常巨大。尽管日本从上世纪90年代末，就开始尝试实施量化宽松政策，但规模都比较小。而本次地震后，为稳定震后金融市场及满足金融机构不断上升的资金需求，日本央行已累计注资逾50万亿日元的额外流动性，创历史最高记录。这种大规模注资行为，不仅会恶化日本当前的财政状况，长远看还会影响到日元汇率，进而影响到人民币汇率和全球金融市场的稳定。同时，日本政府还计划发行逾10万亿日元的震后重建债券，日本央行将直接全额买入这些债券。在资本账户完全开放和汇率完全自由浮动的背景下，一国实施量化宽松货币政策，短期看是救助国内经济，而长期来看，多余的流动性必然会向着收益更高的发展中国家方向流动。这样一来，量化宽松政策的短期受益者是发行货币国家，长期受害者则是货币接受国家。中国此前曾大量买入的日本国债存在一定的风险。与此同时，由于未来日本可能调整投资策略，如通过大量抛售手中持有的美国国债的方式，来实现海外资本回流，用于支撑本国国债和本土灾后重建。日本海外资本流向的改变，将使美国和欧洲债市出现新的动荡，全球可能步入一个高风险的债务动荡期。在外汇市场方面，由于市场预期日本将持续实施宽松货币政策，以及预计在全球广泛流通的日元将会回到日本帮助重建，再加上日本投资者避险情绪激增，大举购入日元，导致日元急升，美元兑日元大幅下挫。
一方面，日元量化宽松政策可能加大我国近期的通胀压力。另一方面日本重建，可能推高石油、天然气、农产品和金属产品的价格，进而影响我国基础产品市场的价格。从中长期看，由于日本核电事故对电力供应的负面影响要远大于地震对日本国内能源需求的负面影响，全球能源价格可能上扬，农产品价格也将因日本加大农产品进口而出现上升。同时，从国际资本流动冲击角度看，虽然受制于我国资本管制措施，国际日元资金流动的影响相对有限，但仍应充分重视日元套利资金对我国市场的冲击。为此建议量化宽松货币政策应纳入全球治理架构内来决策，任何资本账户开放和汇率自由浮动的国家无权单独决定。即使短期不能形成全球范围内的约束性协议，至少应该在道义上形成共识。无论如何，量化宽松不能成为一种常态化的货币政策工具，需要有个标准。对此问题，我国应该有一个非常明确的态度。
（作者单位：人民银行山西阳泉市中心支行）
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