交通银行首席经济学家 连平

　　目前，我国处在新一轮增长周期的起步阶段，经济平稳较快增长，既不冷也不热。尤其是现阶段资产价格相对平稳，房价虽然偏高但可能进入调整时期，股市相对低迷，此时扩大人民币升值幅度的负面影响可能相对较小。也就是说，现阶段人民币较大幅度升值，既不至于对资产价格泡沫推波助澜，也不至于导致资本大量流出，造成金融市场的动荡。

　　而且，当前国际市场处于缓步复苏的过程，美国经济走出危机泥潭的迹象越来越明显，出口企业的市场环境向好。与2007年至2008年利率、汇率和出口退税等政策集中推出的环境相比，目前扩大升值幅度对出口造成的政策叠加压力相对较小。与此同时，沿海制造业集中的地区持续出现劳动力供不应求的状况，劳动密集型行业的就业压力明显减轻。可见，当前是人民币较大幅度升值的有利时机。

　　阶段性扩大升值幅度

　　如果以战略的眼光，从更长远的经济运行格局中来观察，当前人民币阶段性较大幅度升值似乎是一个不错的选择。日本当年的教训路人皆知。在开放经济的条件下，资本大量流入、资产价格泡沫与本币大幅升值三者相辅相成，齐头并进，日本经济最终在凯歌高奏中突然逆转。事实上，上述三者之间的同向性和同步性是有内在逻辑的，绝非偶然。这种危机模式在其他发达经济体，尤其是一些发展中经济体也曾被“复制”过。

　　本世纪以来，有很多迹象表明我国经济在某种程度上正在酝酿这一过程，只是由于我国的资本与金融账户管理较为谨慎、汇率管理的自主性较强以及经济体的体量和回旋余地稍大，这一过程尚未走到最后阶段。然而，内部泡沫的进一步积累，人民币快步走出国门、人民币资本和金融账户放松管制步伐的加快，似乎又在为这最后的阶段做着某种铺垫。因此，我认为当前需要未雨绸缪，防患于未然，积极运用有限的政策工具，主动地改变上述运行趋势，努力瓦解资本大量流入、资产价格泡沫和本币大幅升值三者同向性和同步性的发展。

　　当前，在物价持续上涨具有较大压力的情况下，运用准备金率和公开市场操作收缩流动性具有一定程度的紧缩效应，容易导致市场资金面偏紧和利率上行；而存贷款基准利率上调会带来中美利差的进一步扩大。这些举措都可能进一步引起资本内流的加快。而此时加大汇率波动幅度，阶段性地扩大人民币升值幅度可以在一定程度上抑制通胀，同时，改变人民币稳定小幅升值的预期。人民币汇率弹性加大、阶段性较大幅度升值容易带来相应的回落风险，从而改变稳定升值的预期。这样做可以起到从源头上阻挡国际资本加快流入势头的作用，从而有助于抑制由于资本流入量增大而带来资产价格泡沫的进一步扩张。

　　汇率本质上是国际生产效率变化的反映。人民币之所以在长期贬值后走上升值之路，主要原因是改革开放30多年来我国生产效率取得了很大进步。而且这种进步在未来一个时期仍将以高于发达经济体的速度向前推进，因而阶段性的“对内贬值”无法改变人民币继续升值的总体趋势。在当前人民币是否被低估的问题上，学术讨论基本上仍是“公说公有理，婆说婆有理”的局面。但从我国经常项目长期维持较大幅度顺差、外汇储备不断创出新高的客观结果看，我倾向于采信这样的实证分析结论：目前人民币市场汇率水平离其实际均衡汇率不远。不过，即便如此，未来人民币汇率在其实际均衡汇率上下波动仍属正常。实践证明，由于预期明确和稳定，人民币渐进小幅升值容易带来国际资本的持续流入。但迄今为止，尚没有十分有力的实证分析证明，人民币阶段性较大幅度升值会导致国际资本的大量流入。