１８日召开的国务院第五次全体会议，在今年一季度的七项工作之中强调“保持合理的社会融资规模和节奏”。由于在货币政策之中属于一个新的提法，预示了可能的政策变动，一时引发市场巨大的猜测。而社会融资的何种规模和节奏才是合理的，以及如何保持这种合理，也注定成为市场关注的焦点。

　　“社会融资”不是一个新概念，但之于中国的货币政策却是一个新的动向。１月初，中国人民银行召开年度工作会议，在部署２０１１年工作时引入这一概念，并提出“保持合理的社会融资规模”，但这一概念并未立即引起注意。１月１２日，国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌在网易经济学家年会上表示，在探讨货币供应时，不应该只盯着银行贷款，应该更加关注央行对社会融资总量的提法。夏斌所长曾有央行的工作经历，现任央行货币政策委员会委员、国务院参事。显然，其对央行引入“社会融资”的理解，拥有他人人无法企及的关键信息。而国务院第五次工作会议高调提及“保持合理的社会融资规模和节奏”，预示着之于货币总量的控制思路，明显超越了此前的“银行信贷”。

　　新提法最突出的变化，在于货币政策调控的范围明显加大，之于相关市场的不确定性也骤然加大。社会融资包括直接融资和间接融资，此前货币政策的重要着力点银行信贷，属于间接融资的一种。股市融资，则是最主要的直接融资。正因此，“社会融资”概念的引入，以及“保持合理的社会融资规模和节奏”，引发了市场的猜测。之于股市，此最新提法预示的货币政策变动，字面上理解大体为中性，暂时难以判断对股市资金量的影响。而之于地产市场，如果放在调控的高压背景下，恐怕更多的是前景不妙。

　　去年我国新增人民币贷款７．９５万亿元，有报道显示，２０１０年中国债券市场非金融信用债发行总量高达１．５９万亿元，Ａ股总募资金额达到１００１６．３２亿元，信托类贷款则在２０１０年增长了２．０６万亿元；２０１０年社会融资超过１０万亿元，银行信贷之外的社会融资占全社会融资的１／３左右。由此，单纯地调控银行信贷以控制流动性，明显力不从心。而值得注意的在于，这种对于货币供应调控范围的扩大，也许反映了中央与地方的某种博弈。中国的地方商业银行不可能无视地方政府的行政意志，信贷冲动并不全然出于市场理性。

　　种新提法的出现，应该反映了货币政策决策层对于当前货币形势的最新认识。由于具体的操作案例尚未出现，我们暂时难以判断货币当局如何操作。其实，决策层也未必会明确界定对社会融资规模的调控方向。“相机而动”一向是政策施行的特点，其预留了政策的灵活运用空间，却也必定加大相关市场的不确定性。

　　从国务院第五次全体会议部署的今年一季度七项工作分析，稳定物价、防止通胀、调控房价是显而易见的重点，其关键枢纽，皆有赖于信贷规模的调控。虽然央行今年取消了信贷额度管理，但不能据此认为银行信贷控制会出现松动。而此番又强调“保持合理的社会融资规模和节奏”，一定程度上也可以理解为，流动性收紧反而可能加强了。因新提法加大了调控的回旋空间，决策层无疑增多了调控工具的选择。