| 来源： |
深圳商报 |
发布时间： |
2011年01月11日 10:31 |
作者： |
胡祖六 |
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自从美联储去年宣布所谓第二轮定量宽松政策(ＱＥ２)以来，美国国内与国际社会一片哗然。广泛流行的意见认为，ＱＥ２的目的是通过大印钞票使美元贬值，促进美国出口，并最终制造通货膨胀，导致资本大规模涌入新兴市场，从而加剧高速成长的新兴市场国家经济过热和资产泡沫的风险。
诚然，定量宽松与调整短期基准利率和贴现率不同，是一个非常规的货币政策手段。历史上，只有日本央行、英格兰银行和美联储使用过该政策。它的传导机制如何运作，实际功效和影响如何，或者是否合适被现代央行所采用，一直有着争议。但各方对于ＱＥ２政策的空前担忧实际源自误解。
首先，定量宽松(ＱＥ２)并不代表美联储政策的根本性大调整。事实上，美联储在２００８年秋雷曼倒闭以来采取的定量宽松政策(ＱＥ１)可称规模庞大，非常激进。需要指出的是，国际社会包括中国在内较普遍地持支持赞许态度。ＱＥ２只不过是该政策在一个较小规模上的延续而已，而且美联储明确表示定量宽松于２０１１年二季度末截止，并将视经济数据的变化而灵活调整。
第二，ＱＥ２政策的大背景为美国经济的复苏继续面临较大的不确定性。鉴于联邦基金利率只有０．２５％，处于历史上最低水平，美国经济实际上陷入了“流动性陷阱”，传统利率工具无能无力。而美国联邦政府财政赤字过大，国会中期选举后民主党失去对众议院多数席位控制权，新一轮财政刺激政策已几成泡影。所以，美联储只能继续采取定量宽松这一超常规的政策手段以挽救经济。
第三，ＱＥ２的目标非常明确，即避免日本的前车之鉴。依据美联储的经济学家们和公开市场委员会的分析判断，在美国经济总体上复苏乏力、需求不足、产能过剩、处于流动性陷阱的情势下，出现通缩的风险远高于通胀的风险。伯南克ＱＥ２的本意并非制造通货膨胀，或使美元贬值，尽管理论上有着这样的可能性。如果有证据表明实行ＱＥ２导致后者风险上升太快，那么美联储仍将有时间和机会，并且将有一系列政策工具(包括加息等)可以动用，对此风险加以有效抑制。
第四，如果ＱＥ２一举奏效，美国能够避免日本式的通缩和经济螺旋式下滑，世界第一大经济体能够走向可持续复苏，那么，毫无疑问，全球经济将因此集体受惠，中国作为全球最大出口国将受惠最大。
第五，在ＱＥ２的框架下，联储通过购买美国政府债券扩大央行资产负债平衡表。但美国银行体系存有１万余亿美元的过剩或超额储备，因此，ＱＥ２预计对于美国信贷和广义货币供应的影响可能并不显著。笔者认为，美联储ＱＥ２主要的效果将是改变市场预期，影响资产价格。可以预料，如果美国２０１１年股市大致重复２０１０年的表现，那么，美国不但发生资本“外逃”冲击新兴市场的概率将会极小，美国还将可能吸引全球资金成为最大的资本净流入国，而美元不但不会大幅贬值，而且可能转而走强。
即使ＱＥ２最终的确导致了新兴市场短期资本流入增加和美元贬值，巴西、俄罗斯、印度和东南亚等国将首当其冲，但中国因资本账户尚未开放，所受影响也将会最小。而且很关键的一点是，相对于世界主要货币欧元、日元等表现疲弱的美元，给人民币名义汇率的变化提供了更大的空间，既可以帮助中国在较大程度上满足美国政府的要求，又不至于削弱自身的出口竞争力。
因此，无论美国ＱＥ２政策的最终结果如何，中国似乎要么是赢家，要么受其影响最小，故何惧之
（来源：财新网 作者是资深经济学家，现任春华资本集团董事长）
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