| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2010年12月09日 08:35 |
作者： |
温天 |
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爱尔兰救助计划虽然不尽完美，但确实为困境中的银行业带来了一种快速解决方案。在850亿欧元的救助方案中，100亿欧元将用来重新补充资本充足率，250亿欧元将用作今后的储备。同时欧洲央行（ECB）会议还肯定维持极低的利率水平，继续施行宽松的货币政策，同时延长了流动性支持措施的期限至2011年4月。
与此同时，美联储主席伯南克也表示国债购买将持续，但并未明确购买的金额和持续时间。看起来，欧美发达国家的两个大脑袋决定将错就错。
本来基金们预期随着双底衰退风险的减弱，美国量化宽松政策传导至股票，该是兑现收益的时候了，现在一看不对抛早了。作为长线投资人，经过两年来分享宽松政策的果实，真该思考一下：德国能否为欧洲其他国家提供复苏势头？新兴市场债券继续跑赢发达国家，但投资者是作为短期还是中期目标持有呢？
圣诞前兑现收益？
最近美国统计数字显示，美国经济继续温和复苏。消费者支出比10月份预期有所提高，汽车销售增长了5％。密歇根大学消费者情绪指数出现上升，特别是失业救济人数的下降明显表示劳动力市场正在逐渐修复过程中。
尽管复苏迹象不可否认，但美国经济的表现仍令人失望。在历次危机后的经济复苏过程中，国内生产总值一般需要5个季度下降后才能首次超过以往高度，历史上最长期限为7个季度。到现在为止，次贷危机后已经过了11个月，GDP始终在2007年水平以下。经济增长以历次危机恢复的1/3速度前行，失业率在政府财政政策刺激下高得惊人，二季度总就业人数与2007年底相比仍下跌4.6％，这比整个OECD地区1.9%的跌幅更严重。
假如没有伯南克跑出来，从上个月你就应“脚底抹油”。因为“双底”的风险在短期内逐渐消失，美联储决定继续施行量化宽松货币政策，这些因素已经价格化传导至金融资产，投资者肯定会拿走利润。
欧洲：只有孩子相信圣诞老人？
正如预期的那样，三季度欧元区经济增长放缓，GDP仅增长0.4％，同比增长1.9%。这些数据表明欧洲仍处在危机以后的脆弱期。其实三季度的缓慢增长市场早有预期，因为6月底以前经济的回升是不可持续的。
更多的担心来自于欧元区内部经济增长的差距。尽管法国和葡萄牙符合该地区的平均增幅，德国有较高的增长，但是希腊仍存在经济衰退，西班牙和荷兰持平，意大利也面临衰退。短期这种局面仍将持续。
考虑到欧洲主权债务问题，下个季度的经济增长仍然不太乐观。再加上10％左右的失业率，信贷市场的停滞正艰难反弹，补库存过程虽然缓慢但是即将接近结束。总之所有的一切都预示衰退远未结束。
除非德国可以将欧洲拉出困境，就目前而言，这个欧洲最大的经济体是欧洲增长的唯一引擎。不过，是否德国已形成了一个出口刺激资本投资、增加就业率和鼓励消费的良性循环呢？投资者不能忘记德国的消费在近十年都发展缓慢。如果今年圣诞节期间消费出现高潮，那么上升信号就确立了。
新兴市场债券收益率向上承压
长期利率在一个多星期里快速上升。10年期美国国债收益率已从10月初的低点上升40个基点，创3个月最高水平。5年收益率相应增加，但只创下十日新高。主要原因是美国经济的缓慢增长预期，重新加剧的PIGS国家的主权债务危机，以及更强烈的规避意愿。
新兴债券市场也不能避免收益率上行压力。但是，笔者提请投资者重视的是：利差仍然保持稳定。这同样适用于主权债务。相比较发达国家，新兴市场更好的基本面状况使得新兴市场债券在这种紧张经济背景下更有弹性，这在过去并不都是这样的。
同时，从一个更技术的角度，新兴债券市场出现了一些新问题，消化这些问题需要一段时间。自年初以来，新的主权债务问题金额超过了720亿美元，公司债务问题金额超过了1800亿美元，并有可能本年度首次超过2000亿美元关口。
在这种情况下，面对利率进一步上升的压力，笔者建议在中短期应该保持谨慎。事实上，过去的十天，收益率迅速上升时长期债券的弱点暴露无遗。笔者继续坚定地推荐新兴市场债券，它仍能提供很好的收益和有吸引力的风险回报比。
（作者为法国爱德蒙得?洛希尔银行中国资产管理业务执行董事总经理）
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