| 来源： |
证券日报 |
发布时间： |
2010年11月20日 09:47 |
作者： |
阎岳 |
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大家预期的加息没有到来，倒是央行一月内第二次上调存款准备金率。另外，央行也在宣布存款准备金率上调的稍早时候发布了周小川行长在财新峰会上的讲话，其用意自然是是再度强化“池子”理论。笔者认为，“池子”的作用是防范金融风险，功能首先是“蓄水”，即吸收过剩的流动性。
在谈到中国应对热钱的对策时，周小川给予了两点说明，一是中国目前的外汇管理体制还是对资本项目实行管理的体制，资本项目下不正常的资本流入要么进不来，要么必须绕道而行。二是在总量上实行对冲。“也就是说，如果短期的投机性资金要进来的话，我们希望把它放在一个池子里，并通过对冲不让它泛滥到中国的实体经济中去。等到它需要撤退的时候，我们再把它从池子里放出去让它走。这将在很大程度上对冲掉资本异常流动对中国宏观经济的冲击。”
随后，央行副行长马德伦解释，“池子”并不是指具体的某一市场，而是一系列政策组合。包括对流入外汇的管理、准备金率调整、公开市场对冲操作等货币政策各项工具。
现在准备金率这个“池子”的工具再度使用，至少说明了两个问题：
一是11月份的信贷投放不容乐观。1-10月累计新增人民币贷款已达6.8877万亿元，与年初预设的7.5万亿元目标仅差6123亿元。在今年剩余的两个月内，这个额度显然不能满足商业银行的欲望。10月份新增信贷是5877亿元，按照商业银行的投放惯性，11月新增信贷应与上个月相当或略减，这在管理层看来是不能容忍的。
据金融界人士分析，今年管理层绝对不能容忍新增信贷超过年初设定的7.5万亿元太多。这就是央行一个月内两次动用准备金率的理由。
二是公开市场操作只能对市场上的流动性进行调节，而管理流动性的功能却不足。
商业银行交易员称，本周1年期央票中标利率持平传递出央行希望引导央票发行利率这一市场风向标暂时企稳的信号，况且保持地量的发行规模也有助抑制央票利率的上行冲动，故3个月期央票利率如期持平。
央行本周将通过公开市场净投放资金740亿元，但上周则通过公开市场净回笼资金300亿元。
从近期公开市场操作看，这个“池子”的功能首要的是调节市场上的资金供需，而非管理流动性。
三是对防范未来的金融风险而言，官方认为目前的通胀仍处在可控区间。
目前，经过去年和今年以来的快速发展，新兴经济体的金融风险正在积聚。以印度为例，其小额贷款的迅猛发展，吸引了大量的风投进入，本当是微利的一个行业，被“炒成”了一个暴利行业，其利润里要超过100%，令人咋舌。
国内小额贷款公司大多是商业银行发起设立直接控股的，所以小额贷款业务要比其他国家发展的规范，但其中存在的问题也要引起重视。
此外，从国际金融危机爆发以来，国内的金融创新一直没有停步，再加上我们实际上实行的是宽松的货币财政政策，随着经济形势的企稳好转，防范金融风险也确实应该提上议事日程了。
还有就是，金融监管层在不同的场合多次强调逆周期、审慎监管这个概念，也有向各界吹风未来政策的意思，市场参与者将这些信息汇总吸收后，当对自己的投资决策有帮助。
总之，现在“池子”的功能已经被拓展，远不是应对国际资本流入那么简单了，未雨绸缪的防范金融风险已经成为其第一要义。在金融风险还没有出现的时候先把流动性吸收起来，待风险有苗头的时候，用“池子中”水将之浇灭。
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