| 来源： |
深圳商报 |
发布时间： |
2010年08月13日 09:26 |
作者： |
傅勇 |
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对于越来越复杂的全球经济大环境，过去一段时间，笔者强调了以下几个观点：一是全球经济复苏将十分缓慢，并可能出现反复，对任何乐观预言都需要保持警惕；二是包括中国在内的新兴经济体已部分脱钩于发达经济体，各国经济周期有所不同；三是发达经济体政策退出的时间窗口会比市场预期来得晚，国内政策需要率先收紧。
现在笔者想要补充的是，发达经济体和新兴经济体之间的上述分化还将持续下去。这意味着，中国不会跟随美国一起进入日本式通货紧缩周期中。
美国上下今天最为担忧的是，经济会否陷入日本式通货紧缩陷阱。美联储最近一次声明，非但不再提及何时加息，反而决定终止退出数量宽松政策，承诺把按揭贷款支持证券（ＭＢＳ）到期后所得现金，重新用于购买美国国债，向市场注入流动性。高盛将美联储的这一转向称为“数量宽松第二季”，并预计在今年底或明年初，美联储会购买至少１万亿美元的国债。
相比之下，中国经济的图景与美国大相径庭。今年一季度，国民经济甚至出现过热迹象，二季度以来的降温是政策退出的结果。最新的７月数据显示，经济增长还在进一步放缓，除了固定资产投资和工业增加值等指标外，社会消费品零售总额的增幅也有所下降这种放缓。笔者以为，更像是软着陆，硬着陆的风险不大。但从中长期来看，中国经济很可能会在一个温和通货膨胀区间运行。首先，极端天气不仅影响国内物价，国际小麦等大宗商品价格近来也出现明显上升。其次，前期大量投放的货币最终将影响物价水平。最后，一些重要商品的价格开始进入上升通道。
在实体经济方面，中国经济有可能结束三十年来平均１０％以上的高增长，但仍会保持较快增长。不少人注意到，推动中国经济快速增长的一些因素，正在出现一些历史性转变，这种转变与日本曾经历过的情形很有相似之处。比如，人口红利的消失和老龄化社会的到来，汇率面临升值压力等等。但今天的中国与上世纪八十年代末的日本最大的不同在于，中国仍然是人均收入较低的国家，只相当于美国人均ＧＤＰ的十分之一，但当日本结束高速增长时期之前，人均ＧＤＰ已达到美国人均ＧＤＰ的６０％左右。
无疑，未来的全球宏观政策将明显分化。在主权债务风险不断暴露的背景下，高负债国的财政刺激无以为继。财政刺激的被迫退出，会让本已赢弱的经济复苏势头雪上加霜。相比之下，扶持经济复苏的任务主要落在了央行身上。在未来一段时间，世人们很可能会看到，财政政策逐步收紧，而货币政策重回宽松。
虽然发达经济体这种“紧财政、松货币”政策搭配的效果值得怀疑，但却可能对新兴经济体的政策带来更多的紧缩要求。发达经济体私人部门活力不足，如果政府花钱也变得小心翼翼了，那央行投放出去的货币也就难以真正进入实体经济拉动增长。这些流动性有可能流向大宗商品市场，或进入新兴经济体寻找更多的盈利机会。
由此，在货币政策上，或许会看到这样一种循环，即发达国家央行持续宽松，而新兴经济体央行回收流动性的压力却在不断加大。从这个角度说，美联储等主要央行宣布“无限期”延续低利率环境，并重启数量宽松，不见得就是中国货币政策重回宽松的理由。相反，中国央行有可能要下更大的功夫回收更多的流动性。这种反差并不奇怪。差不多从去年８月开始，中国的宏观刺激政策就已开始逐渐退出。事实证明，更多地从本国因素考量相关政策制定，是富有成效的。
（来源上海证券报，本报有删节，作者为宏观经济金融研究人士）
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