| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2010年07月17日 09:16 |
作者： |
潘玮杰 |
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上海利可投资总监 潘玮杰
11.1%的GDP增速，对任何一个国家来说都是非常高的，这足以令他国羡慕，但对中国而言，更多的是对下半年经济增速放缓的担忧。一时间呼吁宏观调控放松的呼声不绝于耳，仔细想来，所谓“放松”主要有二：一是对前期严厉的房地产调控政策的放松，二是对控制较严的信贷政策的放松。被普遍预期的放松不会如期而至，只可能出现结构性和区域性的适度微调。
目前，中国绝大部分地区的实体经济处于良好的运行状态，由政府主导的基础设施建设和房地产行业受到较大冲击，出现明显下滑。由于信贷政策的结构性调控力度非常弱，一旦放松，则全面放松，而绝大部分行业和地区并不需要所谓“放松”，显然政府基建和房地产才是最需要放松的。
房地产行业作为中国目前最为重要的支柱性产业，对经济增长的拉动、固定资产投资的影响、政府财政收入乃至金融系统风险等，都有着非常重要的影响，如果枉顾这样的影响，说什么房地产无用论，是不负责任的。
回顾经济史，二次世界大战后的世界经济周期波动，每次都和房地产有着密切联系，中国经济同样如此。现在的房地产状况到底如何呢？和前一段的疯狂相比，房地产已有冷却，但是价格变化不大，成交量萎缩。最近房租大涨就说明了部分问题：在中国，城市住房供给是不足的。
所以与其现在限制，不如加快住房供给，特别是经济适用房。限制购买的措施只能在短期抑制交易，长期中是无效的，所以该取消的就应该立即取消，不能等到刚性需求集中释放时再考虑增加供给，那时只会让房价更高。
对于信贷放松来说，结构性的问题很难得到解决。目前货币政策执行当局面临的困局主要有两方面，一是全面性的通货膨胀压力和信贷之间的矛盾，二是信贷释放结构性的矛盾依然突出。
先说通胀，我们认为，今年下半年和明年上半年，中国面临的通胀压力超出了许多经济学家的预测，7月和8月见顶的说法恐难实现，中国的通胀水平很难再恢复到2.5%的长期均衡水平之下。如果放松信贷，后果会如何？货币政策的放松受到这种担心的掣肘，很难做出大调整。
再来看结构性矛盾，中国的中小企业和高科技企业长期处于金融支持的范围之外，能拿到信贷的绝大部分企业是大型企业和房地产企业，或者是以房地产作为抵押物的企业。需要得到放宽只有房地产和大型企业，这样的信贷放松对明年的经济增长意义远远大于今年的经济增长。
目前大量的信贷需求主要来自于基建项目，政府主导的基建项目一旦陷于停滞，则未来三年内重启的可能将很小，这类项目的信贷放松可谓刻不容缓。
我们认为，应当先加息，再放贷，通过利率杠杆和一定程度的差别化定价来实现行业信贷政策的差别。加息实现资金成本的正常化，为可能发生的高通胀提前释放压力，然后释放信贷，为明年的经济增长提供一定的动力，这才是目前比较现实的政策选择。
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