一“泡”未平，一“泡”又起；通胀还在，通缩预期又起。如果不能认清经济复杂形势，而在通胀或者通缩的死胡同里穿行，我们将重蹈2008年过度紧缩、2009年过度刺激的覆辙。

　　农产品价格上涨显示通胀阴影未除，但从上周二开始的银行间隔夜拆借利率高涨，已经升至春节后最高点，而民间拆借利率早已回到高位，显示资金面趋于紧张。

　　这会给所有要求加息者当头一棒。与CPI相比，目前一年期存款基准利率已是负数，从保护存款出发，从降低通胀压力出发，应该加息。不过，目前加息将损害而不是保障民众的利益。目前加息，加剧紧缩趋势，宏观经济下挫倒逼宽松的货币政策，中国有可能重新走上以泡沫挽救内需之路。

　　实体经济有下行预兆。6月1日中国物流与采购联合会公布的5月份中国制造业采购经理指数（PMI）为53.9%，环比回落1.8%。虽然PMI连续15个月保持在50%以上，但已出现下降势头。与此同时，5月汇丰采购经理人指数52.7，创11个月来最低水平。这说明，无论是大型企业还是中小型民企，已经开始收缩，产品库存开始增加，未来将出现较为严重的产能过剩。此外，预计欧元区危机与美国出口扩张政策将冲击出口。

　　我国发放基础货币主要渠道是外汇占款，而大量发放的信贷将孳生出无数的货币。与前4个月截然不同，构成我国基础货币主要组成部分的外汇占款在5月份意外下降。据央行统计，1~4月份新增外汇占款达到了10340.69亿元人民币。但5月份下降，无论是人民币一年期无本金交割远期合约，还是美国债券收益率的上升，都在显示资金重回美元、黄金避险。没有了外汇占款，中国央行即便想大肆发放货币也无可能。央行能做的就是减少央票发放，减少资金回笼，但与外汇与信贷的创造货币能力不可同日而语，今年5月，央行净投放2240亿元，但未能缓解银行间头寸的紧张状况。

　　作为中国经济最敏感的桥头堡——香港，显示资金急剧紧缩。从5月份以来，香港3个月期的银行拆借利率已经上升到0.27%，创下2009年6月以来的新高。同时5月26日香港银行体系结余仅为1487亿港元，而在资本流入高峰的2009年，这一数据曾达到8000亿港元。当时托各央行放松银根之福，货币水漫金山，但此一时彼一时，只要银行关上水闸，只要中国资产品价格泡沫破灭，国际游资就会掉头而去。

　　至于银行信贷，在严厉的监管下已经失去了贷款的兴趣和能力。受贷款分类制约，银行不可能冒天下之大不韪，继续大规模追逐房贷与地方政府投资项目。政府希望银行能够支持中国经济结构转型，眼光转向中小企业、转向高科技企业、转向低碳经济。可惜，中国的银行既没有风投的眼光，也没有开拓新市场与新盈利增长点的能力，在体制内更没有承担坏账升高的必要。于是，银行便等待政策宽松。农民靠天吃饭，银行靠政策吃饭。

　　不仅如此，为了弥补去年放松银根所造成的风险，在资本充足率、风险拨备等一系列指标的严格要求下，银行不得不从债券、证券市场大肆吸金。如此一来，银行不仅没有成为货币水喉，反而成为货币饮水机。银行规模空前的融资再融资，银行不再放贷、大量买债，显示银行依然未能摆脱盈利靠通胀、生存靠政策的循环。

　　有许多人天真地认为，只要抑制房地产，货币将转战证券市场与实体经济。这种线性思维违背了最起码的投资原理，一旦房地产市场下挫，意味着投资品泡沫被刺破，证券市场不可能独善其身。这些资金不会流出房地产市场，而是被锁定在房地产市场。问问上世纪90年代初套死在海南房地产市场的资金，看看被关闭的海南发展银行，就知道那是货币的蒸发，绝不是流动。农产品泡沫是此轮投资品泡沫的最后疯狂，昙花一现，无法长久。

　　只要坚持调控房地产市场，只要中国经济与出口下行，外汇占款就不可能增加，能从根本上抽紧货币流动性。在货币流动性远低于去年，银行企业做实资产负债表之际，除非央行政策再次一百八十度大转变，否则，不要操心什么货币扩张。中国经济所需要做的是在保持政策明确预期的前提下，坚决地挤泡，坚决地改革，坚决地给予民资公平待遇。