□华富嘉洛证券 梁家明

　　欧洲债务危机问题仍然是没完没了，暂且不论这个市场关注多时的热点，笔者本周要谈谈另一个债台高筑的国家——日本。

　　经济合作暨发展组织(OECD)(下称经合组织)本周三发表全新一期的“经济展望”，在调高成员国以及全球经济预测的同时，罕见地提及日本国家债务问题，认为债务水平位列全球发达国家之首的日本必须研究出一套可靠的经济发展以及税制改革方案，以削减不断增加的国家预算赤字。经合组织并非首个提出关注日本财赤的机构，有“新末日博士”之称的纽约大学教授鲁宾尼(Nouriel Roubini)早在4月已提出要正视日本的赤字问题。

　　究竟日本发生了什么事呢？会不会成为希腊之后的下一个战场？

　　当前，正慢慢从二次世界大战以来最严重的衰退中恢复元气的日本，再次面对通缩(2009年4月开始连续14个月通缩，5月通缩1.4%)、失业率高企等等问题。经合组织虽然将日本的经济增长，由原来的1.8%上调至3%，但预期在日本经济刺激方案结束后，明年的经济增长将会回落至2%。引发市场忧虑日本经济的另一个“炸弹”，是目前日本政府的总债务水平达到国内生产总值(GDP)的1.9倍(截至今年3月底，日本政府发行的国债总额已增至882.9235万亿日元，即近9万亿美元)，即日本政府每200日元的支出，有100日元是通过贷款支付的。

　　过去10年日本经济年均增长率只有1.1%，政府净负债及债务总额占GDP的比重愈来愈高，分别由1991年的13%和68%，预期至今年会大幅上升至115%及227%。笔者相信，日本政府负债高企的问题，在于信贷供应及银行贷款停止增长(出现资产负产表收缩问题)，企业与家庭不希望进行贷款，令传统的货币政策失效，最后贷款的重任被迫落于政府身上。

　　无可否认，日本政府的资产负债表问题多多，加上一串经济问题，容易成为国际炒家狙击的目标，配合评级机构再推低股、债，不过笔者认为，日本的情况与泰国、英国以及希腊等国家不同。笔者认同日本政府债务过重，有可能影响经济增长的忧虑，但这并不代表日本会成为下一个希腊。

　　笔者认为，短期日本被狙击的机会不大，主要因为95%的日本政府债券掌握在日本人自己手中，债券持有人与银行几乎零利息比较后，一般倾向于长期持有。这种情况与70%国债由外国人持有的希腊截然不同。 另外，日本拥有自主的货币汇率，即使持有5%国债的外国人以日本负债偏高为借口发动攻势，日本政府最坏的情况是让日元贬值逃过一劫，这些与无力操控汇率的希腊有着天壤之别。更重要的是，日本的外汇储备仅次于中国居世界第二位，据日本财务省5月12日公布的最新数据显示，截至今年4月底，日本的外汇储备上升到1.046873万亿美元。坐拥如此巨额的外汇储备，令日本政府有更多的筹码对抗国际炒家的狙击。

　　当然，日本也不能无止境地增加债务水平，希腊债务危机的爆发，正好给日本这一类高债务国一个当头棒喝。