| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2010年04月16日 08:58 |
作者： |
李康 |
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⊙李康 ○主持 于勇
最近，随着经济形势的好转，要求货币政策转向的所谓的“加息预期”又开始活跃起来。更有甚者将加息作为最后一只靴子，认为加息确认后资本市场会有一个迅猛的增长。但究竟有没有必要急着加息?目前看很没必要。理由如下：
1、从国际经济形势来看，国际经济恢复与否还是未知数，欧洲几个国家的债务危机尚未彻底缓解，PIIGS的问题还未全部爆发，最关键的是，美国经济虽有好转但还不稳定，美国自己的刺激政策尚未退出且在相当长时间内未呈现退出迹象，我国率先退出经济刺激政策不明智。
2、从国内经济形势来看，中国经济虽率先复苏却有隐忧。且不说复苏的基础还很不稳固，进出口顺差变为逆差虽属偶发，但也确实给了我们警示。接下来的进出口是否还能为经济增长提供正拉动存疑。就我国目前形势来看，消费拉动经济增长是个长活，在相当长时间内经济增长还需依赖投资拉动的前提下，当前我国率先退出经济刺激政策不合宜。
3、从金融指标变动影响来看，当下人民币汇率升值压力很大，现在加息势必带来热钱流入压力。如果给人民币升值与加息排个时间表，能保持人民币币值稳定固然好，但一旦必须调整，肯定是人民币先升值合适，汇改后再加息，加息压力会大大减轻。至于存款实际负利率问题，目前看反而是刺激消费的手段，绝不应作为加息的理由。
4、从加息预期的源头即所谓通胀预期来看，现实是目前国内通胀压力并不大。政府工作报告明确提出今年保持“居民消费价格涨幅3%左右”的目标，也就是说在3%左右水平的通货膨胀率是可以容忍、不需要调控乃至符合促进经济积极发展总基调的。
而事实上，对我们这样的发展中国家而言适度的通胀对经济发展是有好处的。
5、从另一角度来看，相比所谓通胀预期，目前的现实是通缩威胁虽然降低但依然存在。贸然进行货币政策转向，政策预期下的实际政策结果可能不可收拾，滞胀风险也并非没有可能。货币政策调控的三大目标是“保持流动性合理充裕，保持利率的合理水平，同时管理好通胀预期”，不要把货币政策搞成只进行通胀预期管理一个功能，应该考虑就业稳定与经济增长的重要目标。
6、从政策调控的艺术性来看，目前坚守刺激政策不宜轻言退出，还要注意调控艺术与政策效果的关系。某些政策调整甚至是可“做”不可“说”。做一些存款准备金的变动多发一些央票能够解决相当部分的流动性。一旦加息，并被解读成刺激政策正式退出的标志时，某些不准确的政策描述也可能导致预期效应加剧及后势发展预期难料。
再次，看看加息的可能性。个人判断虽无加息的必要，不排除今年加息的可能性。但具体来看，二季度调息可能性小。理由如下：
1、 央行关于退出政策的前提：
中国人民银行行长周小川在美洲开发银行年会上明确表示，如果能确信经济复苏，那么部分特别的刺激措施可以逐步淡出，退出政策可以实施的必要条件包括“确定经济不会出现W形复苏，即经历当前反弹后经济增长再度放缓。”这个条件很高。其余央行官员的论述目前在加息问题上明显低调。从一季度的走势来看，必要条件至少不是很成熟。
2、 政府工作报告的基调：
《政府工作报告》在论述2009年取得成绩的时候，用了“提高货币政策的可持续性”，而在论述2010年继续实施适度宽松的货币政策时又首先强调了“保持货币信贷合理充裕”，应该说今年上半年如果经济指标不发生特别异常的现象，货币政策转向的可能性小。
3、 从时间之窗的角度考虑，二季度数据出台后才考虑加息可能的可能性较大。加息可能联系最紧密的指标是CPI与GDP。只要干旱得到一定程度的缓解，工业品四五月内暴涨可能性甚微。从我们的研究来看，总结央行历次加息时经济表现，从产出角度来看，2002年至今的8次加息中，除第一次外（9.7%），其余7次利率变动前季度GDP实际增速均在11%之上。其中，2007年连续6次加息最为明显。从CPI来看，8次加息前2个月的CPI均值在4%左右，而加息当月的均值则达到4.4%。
（作者系湘财证券副总裁、首席经济学家兼研究所所长）
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