| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2009年09月07日 10:59 |
作者： |
刘笑飞 |
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理财周报特约作者 刘笑飞 农业银行金融市场部研究员
近日，国际掉期及衍生品协会（ISDA）亚太区业务负责人向媒体证实，中国国资委日前给6家大型外资银行和投行发出了相关法律函件，函件称国资委下属部分央企，将对此前与外资投行签订的大宗商品挂钩产品，保留不付款的权利。这意味着央企可能单方面中止带来浮亏的衍生品合同。
次债危机让中国许多央企折戟套保衍生品市场的事情浮出水面，东航、国航、深南电等均深受其苦。但套期保值的衍生品市场毕竟是一个合法的市场，交易双方一个愿打一个愿挨，现在国资委表示可能中止央企衍生品合同，就颇值得人思索。
因为衍生品的利润异常丰厚，整个交易过程看起来又远比实体经营简单，唯一要求就是你必须缴纳足额的保证金（就像炒楼的首付款），央企前赴后继投入这个市场也就不足为奇。虽然常识上进行套期保值等衍生品交易，应该是基于实际经营需要，但实际操作中很难杜绝企业以投机为目的的购买。较早前有消息称国资委等部门着手调查央企认购衍生品的情况，调查结果当然是绝对机密，但仅从年报和相关报道看，央企在这一轮打击中损失不少。
但突然说要单方面止付，还是很令人吃惊。因为我们的企业确实需要这种衍生品交易来对冲风险，如果将来因此没有人愿意与央企做生意，即意味着我们要承受更大的风险。且外资行与央企签订的衍生品套期保值合同一般通过香港业务部门，双方合同中约定的仲裁地点一般为香港或新加坡，法律适用也未必为中华人民共和国法律。这都给单方面止付带来麻烦。但支持不付钱的条件，也不是没有。
其一，如果此事属实，背后当会有更高的层面做支撑。一如中铝败走力拓并非完全的市场因素，涉及的投行也会认真考虑国资委的表态是不是仅属于经济问题。
其二，市场正在逐渐变好，经营衍生品交易的几大行利润都有了大幅回升。据彭博社报道，华尔街的融资杠杆正以可能是自2007年信用紧缩以来的最快速度升高。大家的日子好过了些，凡事商量的余地就会宽松许多。
其三，中国有十三亿人的市场，这么大的生意，许多都要通过中国的大型企业来提供。而且，这种商业机会并非只有一次，做得好，可能是十年、二十年的机会。经济学是假设公司是永续经营的，中国有这么多央企要永续经营，现在有与之修善关系的机会摆在眼前，利弊相衡，还真的要仔细想想。
再者，我们只是保留不付款的权利，并没有说真的就没有商量的余地。至于付不付钱，我想完全不付的可能性很小，而杀些价回来的可能性很大。中钢协一强到底，不是没有收获。国资委的名头，可是比中钢协响亮许多。
行文至此，突然想起国内不少KODA产品个人投资者因巨亏联合赴港起诉的事。央企有国资委撑腰可以不付款或者少付款，又有谁能帮那些个人投资者发一封止付函呢？
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