| 来源： |
东方早报 |
发布时间： |
2009年08月26日 07:56 |
作者： |
陈序 |
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陈序
总理最近的讲话值得多读几遍。
中国总理温家宝试图把各方认识统一到坚持现行政策不变上来。他称，中长期政策见效尚需时日。按他的说法，决策者必须把思想统一到中央对形势的分析判断上来，把行动统一到落实中央的决策部署上来，全面贯彻落实应对国际金融危机的一揽子计划。温家宝没有谈及很多人挂在嘴上的通货膨胀问题，说明这不是他现在最关心的问题。
虽然总理没有排除进行政策微调的可能性，并表示，市场流动性应该保持在“合理充裕”的水平上，呼吁增强信贷对经济社会发展支持的“均衡性和可持续性”。但从另一角度看，北京显然认为，现在就考虑退出财政刺激计划及其他经济提振举措为时过早。有趣的是，总理的话还暗示了导致股市波动的一些微妙因素。
市场和研究机构一直在分析、猜测中国股市近期下跌的原因，从钢铁业限制投资一路怀疑到社保基金撤出。最普通的说法是市场担心北京终止货币宽松政策。当然，这种担心并无足够根据。相形之下，市场更可能敏感觉察到高层和智囊对中国经济下一步趋势存在认识分歧。总理的话客观上证实了这一点。从媒体报道来看，有的政府部门乐意将扩张政策进行到底，央行则表示将基于经济形势和物价走势对政策进行微调，部分咨询和议事机构更要求大幅限制下半年贷款增长。
如果确实是对政策走向的担忧引发了股市滑坡，总理不断强调的政策延续可以当成稳定市场的连续墙。但如果不是呢？
受流动性左右的中国股市始终存在针对资金进退节奏的另一种分析。这种分析的最新成果是把股市下跌与贴现票据融资挂起钩来。贴现票据融资是以企业应收账款为抵押品的短期票据，经常被用于股市投机。对股指和贴现票据关联性的研究发现，上证综合指数在去年11月到今年8月累计上涨一倍，创下14个月高点；在此期间，票据融资规模也在扩大，今年第一季度的贴现票据发行总额为1.5万亿元人民币，比2008年第四季度的发行规模扩大了两倍。之后，市场下挫，上证综合指数较8月4日高点下跌了14%；与此同时，有1980亿元人民币贴现票据刚好于上个月到期。
按最保守的估计，上半年贴现票据融资中五分之一被用于股票投机交易。随着这部分票据陆续到期，这些资金不得不再度离场。贴现票据的期限通常不超过6个月。据此，分析师们预计，大约有1万亿元人民币的贴现票据将在下半年到期。到时，其中投入股市的那部分会抽走市场中的流动性。另外，北京已采取措施遏制票据融资助长资产泡沫化的积弊，包括起草限制短期贷款用途、加大对银行贷款的检查力度。
更重要的是，随着经济逐步复苏，商业银行有动机增发相对收益更高的长期贷款，提高贷款业务的盈利能力。一个旁证是今年第二季度贴现票据融资规模仅扩大了2100亿元人民币。资金更多流向实际生产，将提振公司收益，应是推高股市的理由。然而，中国股市的投资者会买基本面的账么？对擅长投机的炒家而言，这恰恰意味着短期流动性减少的利空。当习惯依赖资金驱动的股市进一步承压，接下来的市场认识恐怕也难以被总理的一番话统一起来了。
(作者系资深媒体人，本专栏每周一至周五刊出。)
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