| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年08月08日 11:06 |
作者： |
杨柳威 |
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最近经常听到价值投资这词，这不禁令我反思，到底什么是价值投资，有没有什么方法可以去判断或衡量的呢？
虽然投资回报率可以衡量投资结果的优劣，但由于时间的滞后性，更重要的是这对当期投资的判断没有帮助。难道我们可以说回报率越高，价值投资越成功吗？所以它是一个综合衡量投资回报而非衡量价值投资的指标，我们最多只能说优秀的价值投资者其长期投资回报率一般比较高或者说同样是价值投资者其回报率越高便越优秀。
既然如此，那应该用什么标准来衡量呢？为此，我们起码要理解买入价格和公司这两个重点，另外必须具备相应的心态。同时由于公司这个范围涉及的内容太多，光以比率来说，例如ROE，我们要判断什么是非经常性收入并扣除它，各数据的组成部分如何达到和达到多大程度是由杠杆造成的，计算杠杆就涉及到负债比率，负债比率又要考虑其会计准则和附注，另外杠杆又会对利润和现金流造成影响……所以本文暂先讨论价格这个因素。谈起价格，简单来说就是考察股价跟内在价值的关系，我们可以从两方面来看：
第一，对股息回报率的影响。在股价过高的时候，哪怕派息率再高，股息回报率也会显得微不足道。相反，当企业不派发任何股息或者极低的股息时，股息就体现在股价上，因为股价包括了留存收益再投资。然而问题在于这样可能会为乐观的预期付上太高的价格，加上价值投资的基本是相对的稳定性和避免损失，而过高的价格可能带来下跌和造成时间成本的风险，所以不管哪种情况，价格也应是重要的约束条件。同时我们不能用高股息回报率来说明价格没有高估，因为这两者没有必然的联系。
第二，对投资回报和内在价值的影响。由于买入价格越低相对回报率越高，但历史告诉我们，最高点和最低点往往是事后才知道，片面追求买卖时点是徒劳无功的，所以买卖时机应该用内在价值来衡量，不过这里有几点要说明：1.内在价值通常只是一个区间，因为这是由不同折现率或自由现金流得出的。2.对于一家好公司来说以过高的价格购买不代表一定会亏损，只是代表可能需要付出更多的时间才能体现其价值。3.安全边际的大小视乎个人而定，这赋予了长期竞争的优势以及不担心短期的波动，但同时可能因为没达到安全边际而永远买入不了。
最后，或许我们可以这样去衡量价值投资：必须在理解价值投资的内涵后，再以谨慎保守的态度去衡量公司并得出其内在价值，然后再以足够大的安全边际买入并持有，同时要具备足够的心理素质。所以，简单计算一两个比率来决定公司的内在价值和买入价格，而忽略了各种因素或比率的相互关系和局限于过往的数据，并不是好的价值投资。 杨柳威
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