| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年05月04日 10:21 |
作者： |
杨斯媛 |
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在G3若干经济指标已出现复苏迹象时，中国经济又将走出一条怎样的复苏轨迹呢？德意志银行大中华区首席经济学家马骏日前在复旦大学管理学院演讲时表示，GDP增长预计将呈W形走势。
“目前经济正处在第一次强劲反弹期，按同比增速计算下半年可能开始出现二次下行，而按环比增速计算二次下行的可能在明年一季度开始。如果刺激政策的资源能比较均衡地配置在经济周期的底部（而非过度集中在前端），就可能减少经济二次见底的风险。”马骏表示。
国际经济存中短期下行风险
根据德意志银行的预测，世界经济上半年降幅触底，于2009年降幅趋缓，到2010年出现正增长，从-1.9%恢复到2.0%。近期，G3（美国、欧洲和日本）经济有若干指标出现一些初步的复苏迹象，G3地区经济学家对GDP的预测下调的势头已经基本停止。
但是，马骏强调，就业仍在持续恶化，美国失业率可能达到11%，对消费将产生负面冲击，信用卡违约率会上升。企业违约情况也将会有所恶化，商业物产的贬值也可能加剧。但是，这些下行风险的可预测性相对较高，市场已经有所反应，所以对金融市场造成的冲击力不大会超过雷曼倒闭对金融市场的影响。
对于美联储为恢复信贷所采取的行动，马骏认为是在“走钢丝”。他表示，由于目前银行仍不愿贷款，货币乘数在下降，货币流通速度也在下降，美联储短期扩大基础货币不会马上导致通胀。但是一旦两个乘数开始回升，美联储又不能及时收回流动性，就会出现通货膨胀的压力。
从中期来看，美国家庭储蓄率逆转上升，在未来三四年内可能升至10%左右，这对亚洲，尤其是中国将造成负面影响。中国长期出口增速可能从过去10年的平均23%下降到今后5年10%~12%。历史数据证明，中国出口每减速7%，GDP减速1%。这意味着由于美国消费者的去杠杆化，中国GDP的长期增长潜力可能因此下降1.5%~2%。
财政刺激力度明年难持续
对于中国经济的走势，许多经济学家认为，在国家及时出台4万亿经济刺激计划的支持下，中国经济可望于2009年下半年反弹，从而呈现 “V形”增长轨迹，但是马骏对目前季度经济增长的预测呈“两次见底”或W形复苏态势。
他表示，如果没有政府干预，企业部门将呈U形恢复。但政府刺激政策的力度高度集中在经济下行周期的前端，很可能产生对经济“倒V”字形的效果。因此U和倒V的叠加，就会使经济将呈W形的走势。
从季节调整后GDP的年度化环比数字来看，去年第四季度第一次见底已经显现，今年一、 二季度出现强劲反弹。但环比增速预计在今年第三季度会开始第二次下行，并可能持续3~4个季度，到明年第二季度或年中开始出现最后的可持续的复苏。按照同比计算，二次下行估计在明年一季度开始，最终反弹可能要到明年三、四季度。
在财政政策方面，马骏认为，今年的财政政策刺激力度在明年也难以持续。今年中央和地方的财政赤字占GDP的3%左右，如果经济出现二次见底，财政赤字在明年占GDP的比重还会高一点，但很难达到5.5%~6%之间。
“我们需要可持续的刺激经济的政策，因此要保留一些子弹，使今后的财政刺激有余地。”马骏表示。
刺激政策资源应配置在经济周期底部
“目前的新增贷款量显然不可持续。”马骏表示。为了将全年广义货币增速控制在22%内，二季度每月新增贷款必须从一季度平均每月的1.53万亿元下降到3000亿~4000亿元。如果继续保持目前的新增贷款的势头，将出现中期通胀压力，资产质量风险也会加大。
马骏在回答CBN记者提问时表示：“目前来看，银行坏账率上升的风险主要来自去年底以来的贷款存量，如出口、房地产、业务过度分散的企业所面临的信贷坏账风险较大。”
马骏认为，理想的刺激政策，应该是将可用的政策资源（如增加贷款、增加财政支出）能够在两年经济下行的底部比较平均地配置，这样一来就会有效地平滑经济周期，使经济下行的底部比较浅，避免创造更多的经济波动，或减少经济二次见底的风险。
他进一步强调，应该弱化靠投资刺激短期增长的政策导向，将更多的注意力集中在保障民生和可持续地引导消费增长方面。目前，适度放缓对贷款和投资的推动，同时加大对社会保障、就业培训、教育、医疗卫生、农业等行业的支出。
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