| 来源： |
证券导刊 |
发布时间： |
2009年03月18日 13:48 |
作者： |
周炳林 |
| |
如果说08年第四季度至今是金融动荡引发实体经济的剧烈调整，那么09年二季度以后将是金融体系在国家的支持下稳定下来，并且持续吸收实体经济恶化压力返流的过程，这正是金融与实体先后行关系的下半场。
花旗CEO潘伟迪在员工邮件中称，扣除减记因素，花旗1-2月份实现盈利190亿美元。此后美国三大股指大幅上涨近6-7%。
美国6大金融机构动荡、稳定因素清晰可分我们对高盛、摩根士丹利、美林、花旗、摩根大通、美国银行6大机构20个季度各项财务指标的时间序列数据进行了梳理，分门别类地研判08四季度非同寻常之处。我们发现，6大机构的稳定和波动因素可明确区分。花旗损益状况改善的消息符合我们的预期。
如果说08年第四季度至今是金融动荡引发实体经济的剧烈调整，那么09年二季度以后将是金融体系在国家的支持下稳定下来，并且持续吸收实体经济恶化压力返流的过程，这正是金融与实体先后行关系的下半场。
由于美联储总资产与6机构总负债存在密切的负相关关系，在6大机构08年四季度负债大幅减少时，美联储总资产增加了48%，但09年初至2月4日联储总资产已经减少17%，这个现象与Libor、Ted指标降至历史低位，美国存款保险额度由10万升至25万美元一起预示着，6机构的负债可能已经企稳，波动传导受到遏制。为此，美国大型金融机构发生像08年四季度那样的第二波危机的可能性已降低。
驱动因素弱化第二波危机可能性降低6大机构的波动和稳定因素可清晰区分，其稳定因素在08年四季度中依然表现坚挺，负债大幅减少是危机的主要原因。基于我们的观察，负债大幅减少的驱动因素在逐渐弱化，美国大型金融机构发生像08年四季度那样的第二波危机的可能性已大大降低。其资产负债规模将逐步趋稳，自营亏损会快速变窄或者扭转，拨备则随着实体经济问题的返流而继续增加，但总体损益将较08年四季度有较大的改善。
风险判断我们的判断基于所考察金融机构的财报，一个很大的风险在于，07年四季度以来美国金融机构损益情况的真实性。一个现象是，这些机构在公布季度财报的时候，一旦是亏损，往往在同一时刻发布一个获得注资的公告，而且注资金额与亏损金额基本相符，形成6家金融机构的总股东权益一直非常稳定，多数季度的变化在3个百分点之内，以上现象屡试不爽。这究竟是通过管理层的努力，“窟窿多大，就争取了多大的补丁”，还是管理层在欺瞒，“有多大补丁，就说窟窿多大”呢。在08年四季度，6大机构资产抛售规模是9330亿美元，相应亏损是426亿美元，比例是4.5%，这是否可信呢？如果是后面一种可能，则难以得出第二波不会到来的结论，政府和市场将面对的可能是一个全新的问题，一些机构也将因欺瞒的暴露而遭致公众反对拯救。
稀释风险令金融体系稳定与金融股价格稳定的问题出现了分化。相对于08年9、10月份，国有化带来稀释风险是目前金融机构拯救的新问题，国际市场对此已经非常重视。一种观点已经在酝酿，认为这类似于在股价底部将老股强行斩仓，而国外又很重视分红，大幅稀释使得未来银行即使恢复元气，老股也看不到希望。于是金融体系稳定与金融股价格的稳定问题出现了分化，而以前二者更多的是一致。
欧洲大型金融机构的经营风险近期明显加大。本文的分析仅及于美国大型金融机构，我们的初步判断适用的范围也仅及于此，目前，发生在巴克莱、苏格兰皇家银行、瑞银、汇丰方面的负面消息也较为频繁，由其引发的市场动荡也不容忽视。
08年四季度的危机已经很大程度上改变了实体经济的心态，实体经济调整可能反过来施压金融体系的稳定，为此，欧美金融机构坏账拨备扩大的风险是存在的，而且必然将持续一段时间。
作者单位：国信证券
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
