| 来源： |
证券市场周刊 |
发布时间： |
2009年03月16日 14:35 |
作者： |
Jonathan Anderson |
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自2008年8月以来，瑞银就一直看空商品市场的表现。我们预测，2011年以前，投资者都无法看到商品市场恢复生机。
三大观测指标
在漫长的熊市中，我们一直在等待积极信号出现，之后再重新加大商品投资。
什么是积极信号，在我看来，三种商品价格可以作为观察指标：首先就是原油价格，它可以作为全球经济复苏以及商品价格反弹的先行指标；其次是中国钢材价格，它不仅可以用作观察中国基础建设投入，也能够用作观察中国对于国际商品市场的需求；最后是美元汇率走势，如果美元继续保持强势，就意味着分流到商品市场的资金数量不会太大。
严格来说，只有消费者重新打开腰包进行采购，商品市场全面复苏才有希望。而现在，我们听到的都只有坏消息：金融体系运转失灵，美国居民消费能力下降，经济可能长期低迷。
在这样的背景下，我们实在不能期待商品市场能够有多么抢眼的表现。就在3月5日，瑞银北美经济研究团队把2009年的经济增长预测从-1.2%下调至-2.2%。这就意味着2009年的经济前景，可能比我们年初预想还要更黯淡。
经济如此糟糕，商品需求也遭遇了近十年来最大的下滑。仅以2008年四季度钢材产量为例，美国跌了53%，欧洲跌了46%，拉丁美洲跌了41%。企业之所以愿意大幅减产，乃担心如果继续维持高产能，库存增长将对成本造成更加严峻的考验。
商品颓势难振
但商品市场最糟糕的时刻已经过去了。过去几个月，我们看到了全球贸易额急剧下跌，而近期贸易额企稳回升。这至少给投资者以信心，未来不会更糟了。
不过，无论是投资者，还是生产企业，现在的信心都非常低迷。比如，瑞银注意到，2009年1月份和2月份的国际造纸行业需求出现了明显反弹，但企业对此反应冷漠，它们并不相信真实需求能快速回升。
面对全球性的低迷，国际巨头都已经不去设想，是否需求能提前复苏。昔日叱咤风云的行业巨头们，都非常保守，这更加剧了商品市场的危机。现在，由于担心库存上升，它们最大的反应就是下调产能。因此，我在想，当前的商品价格和产能是不是已经超跌了呢？
2009年初，商品市场表现低迷，这和2008年四季度经济数据过于糟糕也有很大关系。尽管在数据出炉之前，投资者已经做好了最坏打算，但数据还是让所有投资者大吃一惊。2008年四季度，美国出口跌了24%，固定投资跌了21%。最离奇的下跌还是房地产市场，新房开工数量居然跌70%。
因此，如果未来数据回暖，那么投资者就会认为，之前的糟糕行情只是短暂现象。也只有积极的数据，才能让投资者相信，商品产量和价格至少应该维持在一个比较合理的水平上。
无暇复苏，忙于并购
刚才，我提到国际巨头对市场提早回暖态度冷漠，那么它们现在究竟关注什么呢？我们认为是并购，而非市场何时复苏。
理由很简单，由于商品价格深度下挫，商品企业估值严重下跌，因此现在可能是并购商品企业的最好时机。近期，投资者看到了中国企业全面出击，力拓、巴西Petrobras石油公司、澳大利亚铁矿石生产商Fortesque，这每一桩都是令人称羡的大交易。
事实上，不只是中国企业，日本企业、韩国企业，还有来自中东的投资者，近期都在寻找合适的交易机会。它们认为，买入商品生产企业，将是比囤积商品更为赚钱的生意。
瑞银认为，短期内，各种并购消息将充斥商品市场，而且覆盖面将越来越广，包括化肥、煤炭、黄金和有色金属等各个商品领域，都将有大宗并购交易发生。近期，投资者最感兴趣的交易，莫过于阿布扎比投资局收购石化巨头Nova Chemicals。因为这意味着中东能源巨头，正利用此次危机，大举向石油开采的下游产业发展。
中国杠杆效应大
全球各国在2008年启动了空前规模的纾困行动，但随着经济前景进一步恶化，各国有望在2009年采取更大的纾困力度。遗憾的是，发达国家居民消费出现超预期的下滑，并非增加的财政刺激所能抵消。
瑞银预测，尽管政府刺激力度空前，但私人消费的低迷还是会造成2009年整体需求较上一年下降约6000亿美元。缺口如此之大，欧美政策制定者也一筹莫展。
因此，投资者需要更有力的杠杆才能撬动经济增长和商品市场复苏。翻开最近的报刊杂志，很容易发现欧美投资者和企业家，都把希望放在中国身上。我们之所以格外看好中国所能扮演的角色，乃有两点原因：
首先，尽管中国也承受了金融危机的打击，但其私人消费依然维持在之前的水平。对比需求净收缩难以由财政刺激政策改变的欧美国家，中国总需求则在刺激政策之下在扩张。
其次，中国财政刺激主要集中在基础设施领域，因此对商品市场的刺激力度格外之大。比较而言，美国财政刺激政策很大程度上是通过减税完成的。我们预测，美国大约1350亿美元投资在基础设施建设方面，只有它们能对商品市场产生影响。
根据我们的测算，中国财政刺激能产生的杠杆作用，大约是美国和日本的5至6倍。换而言之，中国投资1美元产生的效果，相当于美国和日本投资5美元甚至6美元产生的效果。
钢价波动下的策略
刚才提到，我们在严密监测中国钢材价格。而过去一段时间，它的波动很大。但要知道，钢材价格波动的背后，隐藏着太多信息。
2008年7月至11月，中国钢材价格跌差不多50%，与此同时，中国采掘和矿业企业的股票市值也跌了60%左右，中国整体经济表现大幅滑坡。但在2009年初，中国钢材价格迎来了25%的回升，同期的中国股市也有所企稳，经济数据也开始好转。
瑞银认为，中国钢材价格回升，将是全球商品市场全面转向的重要标志，但也许投资者还要经历漫长的等待。当前环境下，尽管中国钢材价格能在某个位置企稳，但要像过去几年那样不断推高，是非常困难的。事实上，中国钢铁企业不如多花一些时间来考虑，铁矿石价格走势究竟如何？
年初，中国钢材涨价之时，闻风而动的国际船运企业立即提高了海运价格。这样，在新一年铁矿石价格谈判尚未启动之时，中国企业就面临着运输成本上升的困境。
但我认为，中国企业还是可以放心，因为所有的初级商品国际生产商都面对库存增加的难题，包括铁矿石巨头。最近几周，中国钢材售价又开始向下调整，因此中国企业家完全有理由理直气壮地要求上游供应商降价。
（作者为瑞银集团新兴市场经济学家，齐忠恒译）
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