| 来源： |
证券市场周刊 |
发布时间： |
2009年03月16日 14:33 |
作者： |
潘向东 |
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最新公布的2月份美国失业率达到8.1%，远超出市场普遍预期，结合此前美国对2008年第四季度GDP增速数据的修正（由此前公布的-3.8%修正为-6.2%），以及目前愈演愈烈的商业银行危机，让人们对美国经济的前景充满忧虑。
有悲观者认为，当下的全球经济犹如1929年的大萧条，将衰退10年。有乐观者却相信，在奥巴马政府强有力的财税激励和宽松的货币政策支持下，美国经济有望在2009年年底开始迈入复苏。
短期经济企稳先要金融企稳
美国经济要迈入复苏，首先需要银行信贷资金的配合，而信贷投放需要商业银行走出低谷。目前，尽管美国正对商业银行不断注资，但银行问题层出不穷，并未脱离困境。尽管美联储已经把利率降至零附近，但企业贷款和消费贷款利率并没有同步快速下移。
我们看到，目前15年期固定利率抵押贷款的利率为5.06%，比10年期国债收益率高出2.59个百分点，金融机构惜贷现象显著。这说明目前美国信贷的萎缩，主要并非需求萎缩，而在于银行系统没能走出困境。
当然，奥巴马政府也试图通过经济激励计划来“保增长”，但若缺乏资金供给方（即商业银行系统）的有力支持，那么这一激励计划拉动经济的乘数效应也会小于1，从而很难使经济企稳、复苏。
毋庸置疑，短期内商业银行的困境仍会延续，当前失业率的不断攀升也会进一步恶化商业银行的资产负债表。这一冲击有两方面：一是经济恶化导致企业破产风险不断加大，其贷款最后会演化成不良贷款；二是失业率攀升和居民收入恶化，以及房地产市场和股市的交易萎靡，会导致以前信用良好的一些消费信贷演化成不良贷款。
在经济步入衰退之时，实体经济与金融机构之间存在“负向反馈循环”（即金融机构紧缩信贷会导致实体经济衰退，反过来，实体经济衰退又会导致金融机构进一步紧缩信贷）。由于此轮美国经济衰退是“休克”式的，这在2008年第四季度和2009年第一季度对商业银行机构的冲击将最为剧烈。
但美国商业银行并非不可救药，我觉得在今年二季度，当实体经济对金融系统的影响加剧时，美国会启动商业银行国有化进程。当然，私人企业国有化会降低运行效率，但这一举措短期内有利于金融系统企稳，一旦危机度过，经济步入平稳，国有资本选择退出，也并不是一条良策。
复苏要靠增长方式转变
众所周知，美国经济在2000年后同样面临下滑，但时任总统布什通过不断降税和降息，来刺激消费，美国经济随后开始逐步回升。
当时的成功，得益于当时“国富民强”的盛况。今非昔比，当前的美国“国穷民贫”，奥巴马政府就是想通过刺激消费来保持经济的平稳，也是“心有余而力不足”。
面对当前百年难遇的金融危机，美国为了救助那些受困企业，即便不考虑新增因素，2009年的财政赤字占GDP之比也已经达到了8.3%，远超出3%的警戒线。财政状况恶化必将抑制政府“还富于民”（即通过降税等财政激励措施刺激消费）的施政空间。
美国居民现在也处于历史上少有的“贫困”之中。经过长期过度消费，美国居民储蓄水平已经降至历史低点，而股市和房地产市场快速下滑也使居民财富急剧缩水。此时，即便政府出台降税措施以刺激消费，居民也无法再透支。
因此，美国要真正复苏，只能转变到依靠科技的转化拉动经济增长的轨道上来。技术转化成生产力，也即新型产业兴起，并非能一蹴而就的，需要经济调整后技术的不断转化。
由此，我们认为，从增长方式转换角度来看，去谈2010年前美国经济会步入复苏之路也为时尚早。
（作者为光大证券首席经济分析师，本刊远见杯——2007年中国宏观经济预测优胜奖第二名）
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