| 来源： |
上海金融报 |
发布时间： |
2009年03月06日 15:48 |
作者： |
李明旭 |
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央行公布的“金融机构人民币信贷收支表”显示：今年1月末金融机构外汇占款余额达到167048.54亿元，而去年12月末外汇占款余额为168431.11亿元。由此计算可得1月份单月外汇占款竟减少了1383亿人民币。与这个数字相比较，2008年上半年外汇占款月均增加额达到4200亿人民币之巨，反映出央行用人民币货币投放来对冲贸易顺差和热钱涌入的力度；在2008年下半年，热钱呈现出流出中国的趋势，但由于此时期中国仍然维持着高数额的贸易顺差和外商直接投资（FDI），月度外汇占款增长的最低额仍然维持在1000亿人民币以上。不过，这种外汇占款持续增长的趋势，已经在今年1月份戛然而止。
“外汇占款”是指金融机构收购外汇资产而相应投放的本国货币。这又分为两个层次：一是央行在银行间外汇市场上收购外汇资产而释放的本币流动性，这部分外汇资产相应成为国家的外汇储备；另外一个层次是金融机构（尤其是商业银行）在柜台结售汇市场上从客户手中收购外汇资产而释放的本币流动性，这部分外汇资产的所有权相应地转移到商业银行手中。显然，以上央行公布的数字是指国内整体金融机构的外汇占款。
回顾近年来我国外汇占款的变化情况，其增减的趋势以及其变化的幅度，都与我国资本的跨境流动方向密切相关。如今，再次面对外汇占款的减少，我们不禁要问，这种状况是如同2007年12月的偶然性因素造成的，还是反映出如同1998年之后资本大规模流出的趋势？原本考虑到今年1月份中国实现了391亿美元的贸易顺差、75.41亿美元的FDI，外汇占款“应该”出现3000亿人民币规模的增长才是，现在反而出现了1300亿人民币的负增长，这中间的差额该如何解释？
一种解释是，外汇占款的减少多少反映出中国企业近期加速“走出去”并购的情况。但由于如中国与俄罗斯、巴西、委内瑞拉等国的“石油换贷款”项目，以及如中铝入股力拓和五矿收购OZMinerals等大规模并购项目都发生在1月份以后，处于春节假期的1月份没有并购资金大规模“出海”情况的发生，可以判断，企业“出海”并购对外币的融资并不是1月份外汇占款减少的主要原因。
另一种解释是，中国与周边国家和地区进行人民币货币互换，也能够部分解释外汇占款减少的情况。为加快人民币国际化的进程，近期央行先后与韩国、中国香港和马来西亚进行了1800亿、2000亿和800亿元人民币的货币互换，签订协议的时间分别为去年12月、今年1月和2月。双边货币互换是直接交换人民币与另一国货币，从协议时间的发生来说，这种行为导致的本币流动性减少，充其量只能部分解释外汇占款的减少。
在笔者看来，外汇占款很可能反映出近期国际短期资本开始加速流出中国的趋势。而如果这种趋势得以持续，这将成为国内本币流动性减少的一个主要渠道，并将给中国的资产价格和人民币汇率水平带来持续的负面影响。
开始于去年下半年的短期国际资本流出，总结起来主要有两点原因：一方面，国际金融危机的加剧使得热钱被动地流出中国。自去年7月份金融危机升级以来，美欧大型金融机构就承受了巨大的流动性压力（资金短缺），这使得外资机构纷纷将投资在中国的资金汇回国内，以便囤积美元现金防止现金流断裂。另一方面，从去年年末以来出现的人民币贬值预期，也同样加速了短期资本流出的趋势。如发改委等部门也曾发出希望人民币贬值来刺激经济的言论。在这种环境下，国内外研究机构纷纷预期人民币将在今年出现一定程度的贬值，甚至不排除一次性大幅贬值的可能。而近期，随着美欧金融机构的“深水炸弹”不断被引爆，以及东欧危机给市场造成的恐慌情绪，都表明金融海啸又有加剧的趋势，国内热钱流出获得了新的“动力”。
如果说外储的减少尚有非美元资产汇率贬值等会计记账手法的影响，那么外汇占款的减少则与会计手法无关，它的确表明了资本在流出中国。在我们看来，诸如企业出海并购、人民币货币互换等因素的解释力有限，热钱正加速流出中国才最有可能是外汇占款减少的主要原因。前几年外汇占款的持续大幅增加造成了一轮高通胀周期的出现，而如果1月份外汇占款的减少成为趋势，这对中国的资产价格和实体经济复苏同样不是好消息。
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