| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2009年02月09日 10:26 |
作者： |
张凡 |
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全面投资配置进入战略初期
一季度两个主题策略：政府财政进一步拉动和大宗商品的短线反弹
理财周报专栏作者张凡/文
如同你所见到的，市场已经基本难以扭转了。
中级反弹的实体支撑已经出现
我相信，中国经济实际GDP触底已经渐行渐近，特别是近期多种工业品价格指数的短期企稳，虽然并不代表着真实需求的回复，但是从惯性通缩后带来的去库存化角度而言，意味着第一阶段去库存化完成后出现的部分采购需求恢复的状态，从而对中级反弹形成实体经济支撑。
2009年一季度CPI将继续出现同比增速为负的情况。另一方面，PPI大幅下滑。我早已指出PPI大幅下滑是短期支持实际GDP触底的重要因素，虽然近期大宗商品价格由于深幅下跌出现惯性反弹，但是必须要考虑到基数效应和拉动PPI大幅下滑的因素不变等。所以，惯性通货紧缩恐怕将在2009年一季度延续下去。
虚拟经济繁荣条件的具备
现在，更重要的信号是虚拟经济繁荣的条件已经明显地具备了。当央行11月起大幅释放流动性后，12月份流动性指标尤其是M1增速大幅反弹，从货币沉淀化到货币活性化转化过程逐步建立，就是说M2到M1的转化过程也已经出现，这与历史经验观察到的底部反弹特征一致。
从央行公布的货币供给量数据看，11月末伴随着央行大幅度货币政策操作导致M1企稳后，12月末，M1同比增长9.06%，增幅比上年末低11.99个百分点，比上月末高2.26个百分点，环比来看，大幅反弹了5.17%。近期传闻2009年1月份新增信贷已过万亿，充分显示出实体经济在政策引导下货币活性化不断增强的特点，这也会带来流动性繁荣的基础。
伴随着货币供给量的反弹，再考虑到央行《意见》中提到的"GDP"如果指的是实际GDP，那么"GDP增长+物价+3％-4%"与17%的货币供应量增速应该还有2-3个百分点的差距，这也就意味着过剩资金将存在于虚拟经济部分，催进虚拟经济繁荣。
至此，我认为领先于实体经济的虚拟经济繁荣条件基本形成。虽然由于实体经济处于萧条期导致资本市场的无序化，但是主题投资将是主要的策略思路，对于一季度而言，主题投资机会更多地取决于可能表现出的触发因素，从这一点看，中长线的农业和医药配置机会更多地不在我们的讨论框架中。
因此，一季度有两个主题投资的策略值得关注，即政府财政拉动和大宗商品的短线反弹带来的机会。
全面的投资配置进入战略期
那么从策略上看，该如何定位呢？我们再来一段历史性分析。从12月份工业增加值来看，我认为：
第一，积极地政策已经执行，现在处于其对经济的影响的时滞期，从政策面上，我们具备了乐观的因素。
第二，在判断经济触底的时候，我们需要建立一个逻辑，这个逻辑是寻找触底向反弹的转变是在寻找拐点，这种拐点发生是掩盖在经济整体较为困难的状况之下的，从经济指标看，判断拐点的指标有：提出季节因素的环比数据、价格企稳、股票价格走势、开工率、存货变动、销售额等。
第三、从领先指标角度看，近期股票指数的上涨说明大家开始对经济的可能好转持乐观态度；从价格数据看，大部分产品的价格已经企稳，并有所反弹，部分钢铁品种、化工产品、机械的开工率已经处于较低水平，这对确认经济触底也构成较好的支撑。
第四，12月份的工业增加值数据表现出了1999和2001年的特征。由于1-2月份数据具有较大的季节性，并且1-2月份数据在3月份公布，3月份数据开始变得平稳，3月份的数据需要在4月份公布。这一种数据的不确定和特殊性，使得判断的把握性和验证的及时性都变得困难。
在这里，根据以上几点，直接给出我的观点：从工业企业的营运看，虽然整体来看，经济仍处于1995年以来的最糟糕情况，但经济大幅下滑的阶段已经过去，12月份已经开始出现环比上涨的迹象；这预示着经济的复苏将很快到来。
从股票市场的运行看，在股市反映宏观基本面的情况下，在经济从底部向繁荣进入上升周期的过程中，对股票配置分为两个阶段的积极意义。
第一个阶段，就是经济触底后，出现复苏迹象，这一阶段，股票市场会出现恢复性上涨，上涨幅度平均在30％-50%之间；但这个阶段有一个特征，根据经验统计，复苏期一般为衰退期的时间的80%左右，整体复苏期，企业的经营状况还是比较困难的，这样股票的上涨一般发生在从触底向复苏转变和复苏的初期，这样确认触底以后的复苏是具有积极的配置意义的。第二阶段，经济度过复苏转向繁荣阶段后，我们会看到实体经济和股票市场一起上涨，并且股票的上涨会一直持续到实体经济出现从繁荣转为下降的拐点后，这一时期的平均涨幅在50％-100%之间。
我认为：现在处于第一个阶段，这个阶段一旦确认，那整个股票的配置将进入战略期。
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