| 来源： |
东方早报 |
发布时间： |
2009年02月07日 10:56 |
作者： |
陆水旗 |
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陆水旗（阿琪）
上海证券通首席分析师
春节长假至今，欧美市场利空信息不断，股市表现也处于持续疲弱的状态中。“金砖四国”中，俄罗斯、印度股市积弱依旧，巴西稍好，惟独A股似乎“借了牛年的牛气”而独领风骚，使得新年元旦至今一枝独秀局面更显突出。这是偶然现象，还是必然现象？已是A股投资者的新思考题。
元月初，温总理在江苏考察时指出，在这一次金融危机当中，中国应该最早实现复苏和振兴；无独有偶，元月3日英国《金融时报》报道，在数十位经济学家投票的未来最先从衰退中恢复的国家评选中，中国排名第二。“中国最早实现复苏和振兴”，应该是目前A股凸显一枝独秀局面最根本的诠释。
反之，只有A股市场率先恢复投资功能，产生系统性的财富效应，进而恢复搁置已久的融资功能，才能更好地协助中国经济实现率先复苏。很难想象，在当前实体经济与虚拟经济血脉相连的年代，一个股市没有投、融资功能的经济体能在全球金融危机与经济衰退中率先复苏！若从这个大背景来理解，投资者对元旦之后社保、基金等主流机构大举增持周期性行业股、与宏观经济密切相关的权重股，以及A股市场出现一枝独秀局面理当有了充分的理解。
此外，促成A股一枝独秀还有另外三个因素。一是，进入新年度后各种原材料价格、PMI指数回升等明确显示，企业去库存的进程大幅超出了市场原先的预期。一月份全国轿车销量出现爆发式增长，春节假期里旅游人次和旅游收入均创历史新高，同比增速为2002年以来之最，其中虽然有油价下跌、部分调降汽车购置税、去年雪灾导致旅游项目基数较低等原因，但这两则信息仍能明白无误地告诉投资者，中国经济是有相当大弹性的。二是，我国五年期定期存款利率已下调至3.60%，且仍有进一步下调的趋势，目前债券市场各主要品种的收益率已降至3%左右。而目前A股以四个季度滚动业绩计算的动态市盈率为16.5倍，这意味着理论上A股的投资年回报率已经超过6%，远高于债券市场的预期收益率，也显著高于五年期存款利率。因此，在经济与公司盈利“进入冰点即产生拐点”之际，A股市场的投资价值功能已经开启。三是，进入新年度后，外溢的产业资本、民间游资向股市流入的规模有增无减，信贷规模也正在超额释放。更重要的是，金融危机与经济衰退导致全球企业破产率大幅提升，从而使得全球市场企业债的投资风险大幅提高，美国的短期国债收益率已经趋零，30年期的国债收益率已不足4%，再加上全球性的降息行动已经进入尾声，因此，被金融危机爆发而吹大“最后一个泡沫”——全球性的债券市场泡沫正在濒临破灭。虽然中国企业债的风险程度没有那么高，国债收益率也没有那么低，但原先囤积于债券市场避险的巨额资金也面临着分流，在实体经济不振的态势下，已有大量资金流向股票市场，从而使流动性推动的行情特征会更加明显。
虽然还难以预判目前一枝独秀的反弹，以及整个牛年行情的反弹空间有多高（这要取决于后期经济复苏的进度，以及今年股市扩容的规模；更主要的是，流动性推动的行情往往是“不讲理”的），但以上促成A股一枝独秀的诸多因素至少表明，A股在2000点以下的中期底部已经得到确认。
在“率先复苏”、“冰点即拐点”、流动性丰裕等背景下，A股的投资价值功能已经开启。与此同时，在经历了全球性金融危机与经济衰退之后，今年将是全球性的收购兼并与资产整合年。因此，无论是着眼于寻求经济着陆后新投资机会的战略布局，还是逐鹿于层出不穷的以并购重组为核心的主题性投机，牛年的股市均是机会多多，即操作上投资与投机两相宜。这是去年末以来个股行情“从小到大”、“从低到高”、“从差到优”四处蔓延的因素所在。后一阶段正值年报批量公布周期，投资者如果从哪些公司资产减值计提充分，“甩掉包袱一身轻”后在后期经济复苏中将重新获得内生性增长机遇；又有哪些公司有资产并购与注入计划，存在外生性增长机会这两个角度去筛选与布局，账户市值在今年无疑也会“率先复苏”！
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