| 来源： |
解放日报 |
发布时间： |
2008年09月26日 09:34 |
作者： |
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有一种非常流行的观点，认为中国的房价是中国通胀的根源，也是抑制中国消费的根本，只要抑制住房价，中国通胀与内需不振的病根才能解决。而认为美国投行模式的破产，是因为美国房价过高所致。
这种说法是缺乏起码的金融理念的说法。基于住房具有一定的公益性质，政府有必要推出廉价房等公益性住房，但这绝不等于应该人为抑制房价，这样做无法对冲资本市场的风险，还会加大预期的不确定性。
雷曼破产代表投资银行的没落，美国投行的没落，是对冲技术的破产。资本市场曾经的骄子，一夜之间可能被扫地出门，员工形容惨象如抄家。如果把雷曼兄弟比作红楼梦里的大族贾家，贾家为什么会落到抄家境地，值得深思。
全球金融界已经有太多的反思，从信用破产、从评级公司与投行存在利益冲突，一直到美联储制造美元泡沫，从美国消费者到格林斯潘，全部难辞其咎。这些理由全部成立，但不是美国爆发次贷危机、投行模式破灭的技术因素。
从技术上说，雷曼兄弟公司破产的实质是什么？是缺少对冲工具。美国投资银行破产的实质是什么？是资金杠杆长到根本无法对冲。美国投资银行家联手对冲基金、保险公司和商业银行，向信用记录不佳的购房者提供零首付的按揭贷款，而后将这些次贷贷款证券化出售到全世界。这不仅帮助成千上万的低薪美国人实现了安居的梦想，也使这些美国人通过住房抵押获得消费信贷，就此支撑了美国的高消费。
美国投行要分散风险，应该执行的是全过程、全对冲政策，即通过对风险的精密计算，购买不同的多空产品，将风险大部分甚至全部对冲掉。但是，由于房地产资产没有做空机制，因此，各大银行对冲风险的手段不是购买房地产波动率产品，或者事先做空，而是将次级债产品通过拆分，通过令人眼花缭乱的证券化产品推销到全世界，这不是对冲风险，而是转卖风险，将市场风险如病毒一般传染给全世界，投行、评级机构等等，全都成为病毒传播者，让全世界共受次贷之害。
这哪里是金融创新，这哪里是对冲风险，这是美国次贷巫婆骑着扫帚一夜之间横扫全世界。美国金融机构的投机，让他们违背了风险收益与对冲理论，自食其果。今后，投行将向小型化、专业化的方向转变，以改变目前大投行将病毒传染到全世界的现状。
中国资本市场的风险源于许多不确定因素，如限售股问题、如缺乏对冲工具问题、如政策改变幅度大，这些都无法通过购买波动率或者做空的方式对冲，投资者只能硬挺着，等着救市资金将他们拯救出熊市泥潭。这时候拯救市场需要做的是稳定预期，比如规定数量的平准基金公开入市，比如，将融资与投资者回报挂钩，让投资者可以通过国债利率推知股票回报率，进而对质优、有信用的上市公司充满信心。同时，通过推出收益率产品，打下推出做空产品的基础，否则，将会毁了市场。一句话，确定的、预期明确的风险与收益才是资本市场信心之源，所有的技术指向都应该让预期更加明确，而不是更模糊；应该让市场逐步拥有从低端到高端的对冲工具，而不是相反。
这些，与房地产市场的涨落又有什么关系呢？房价上升时股市上升，那是财富的集聚效应，而不能证明有此消彼长的关系。房地产市场下挫，股市同样不会上涨，因为这是两个市场有各自的规律，有各自不同的对冲手段，当房地产资产证券化的时候，就是资本市场的事，与房地产市场价格高低关系已经不大了。资金供求关系什么也不能说明。
想当然地用资金多少，用此消彼长来证明房地产价格与股指有关，是犯了臆测之病。
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