| 来源： |
FT中文网 |
发布时间： |
2007年08月30日 09:23 |
作者： |
陈旭敏 |
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英国《金融时报》中文网经济事务评论员陈旭敏2007年8月29日星期三
这是一个什么样的信号？
对目前股市点位的不满？还是对宏观经济趋热的担扰？或是对流动性过剩，或是兼而有之？
无论如何，将本已绕道中国农业银行间接向中国央行发行的1.55万亿特别国债，突然有“2000亿市场化发行”，国内媒体和外电周二的这个报道，意味深长，耐人琢磨。
2000亿的国债发行量非同小可，目前中国每年的长期建设国债发行量也仅800亿左右，在国债余额管理实行前的每年国债发行量也仅在3000亿左右，如果这2000亿突然出笼，市场将猝不及防。
毫无疑问，如果这2000亿巨额的特别国债市场化发行，将不可避免给中国的债市和股市带来冲击，骤然的流动性收紧，将会使货币市场短期利率急剧走高、收益率曲线陡峭上移、发行成本迅速增加，这也是发行主体--中国财政部不愿见到的。虽然周二的股市和债市仅象征性地波动了一下。
不过，如果这2000亿特别国债进行市场化发行，将大大纾缓目前中国宏观经济的压力。目前中国经济已经有偏热转向过热的趋势，通胀压力也在蠢蠢欲动、各项经济数据也在继续上行，这种根源于国际收支失衡导致的流动性过剩局面如果不能有效缓解，中国宏观经济肯定还将继续高烧。而且，特别国债的市场化发行，还可以给目前财富效应四处乱溢的资产价格降温，目前中国股市和中国房市仍是节节高升，尤其中国股市，虽然前期调整已经两个月，但是经过近一年月的反弹，目前已经再创新高，并高逾五千点。
不过，从技术上看，这些特别国债借道农业银行间接发给中国央行，其实在回收流动性上和市场化发行没有什么两样，只是前者中国央行可以动用这些特别国债“择机”进行正回购，代替中央银行票据回笼货币；而市场化发行则是直接对市场产生心理冲击。
当然，对于中国政府来说，原意将1.55万亿特别国债全部绕道向中国央行发行，虽然本意也有怕金融市场受到冲击，但是，事实上，如何降低发行成本，一直是本次特别国债发行的核心问题。这也是中国财政部想向中国央行间接发债的初衷，毕竟向中国央行间接发债，利率肯定不会是市场化招标形成，或者说将明显低于市场利率。
这对于即将成立的外汇投资公司的投资收益考核也至关重要，毕竟发行特别国债购买中国央行的外汇储备也有资金运用的压力。如果其投资收益还达不到发行成本，最后就是亏损。
而中国财政部借道中国农业向中国央行间接发行，实际上就是为了绕开中国人民银行法。根据《中国人民银行法》第二十九条规定：中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券。很显然，特别国债就属于其他政府债券行列。
可以肯定，特别国债这种暗渡陈仓式的发行，虽然可以降低特别国债的发行成本，也可以也在一定程度上帮助中国央行回收流动性，并可以避免金融市场产生冲击，但是，在目前股市节节高攀、宏观经济趋热的背影下，如果拿出2000亿甚至更多的特别国债进行市场化发行，完全可以一石数鸟，何乐而不为？
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