新LPR报价诞生在即 四大关切点抢先看

  周艾琳

  [预计20日的1年LPR会低于当前4.31%的水平,这一更低的水平将整体反映出自去年以来银行间利率的下行趋势。但是LPR与1年期MLF(3.3%)的息差应该要大于0。换言之,我们预计新LPR利率的下调幅度可能介于0~100bp之间。]

  8月20日9时前,LPR(贷款市场报价利率)将由18家报价行报出,将是新的LPR首度亮相。

  8月17日上午,中国人民银行发布公告,提出改革完善LPR形成机制的六项措施。新的1年LPR=平均值(18家银行的“MLF+点”)。目前,我国1年期MLF利率为3.3%,低于贷款基准利率(4.35%)和LPR利率(4.31%)约1个百分点。各界都在关注,新LPR的报价幅度和规则如何?新报价将与原先价格有何变化?LPR将如何完善央行的利率走廊?MLF等政策利率的下调空间是否打开,何时将会调整?

  第一财经记者采访多位机构人士,他们普遍认为,20日的1年LPR会小幅低于当前4.31%的水平,以整体反映自去年以来银行间利率的下行趋势。同时需要关注以下几个时点——8月24日,一批MLF将到期,如果央行选择对其展期,那么很可能会同时降低MLF利率,这相当于“降息”。但有机构认为,20日的LPR最新报价相较早前很可能已经下调。此外,若要下调MLF利率,应在更新LPR(每月20日)之前更为合理。9月7日和9月17日是下一批MLF到期的时点,届时调整政策利率可能更为合适。

  最终达到有且只有“一轨”

  本次LPR报价改革后,央行要求新发放贷款主要参考LPR定价,浮动利率贷款合同也应采用LPR作为定价基准。

  民生证券首席宏观分析师解运亮对第一财经记者表示,LPR不是新基准利率,而是央行的利率走廊机制。“一种观点认为,以后LPR将会成为新的基准利率,我们认为这种观点容易引发‘两轨’仍然存在的误解,是不足为取的。”

  他称,推进贷款利率“两轨合一轨”,是本次LPR改革的出发点,最终达到有且只有“一轨”的改革目的。在这一背景下,新的基准利率有且只能有一个,那就是央行的利率走廊机制,即发挥SLF(常备借贷便利)利率作为利率走廊上限、MLF利率作为中期政策利率的作用。

  LPR报价规则比幅度更重要

  当前,各界最为关注的可能是LPR的新报价究竟会比此前低多少?但事实上,根据海外利率市场化的经验,对于LPR报价改革而言,规则比幅度更重要。

  “实际上,货币政策史上,单一规则、单一目标制等讨论启示我们,建立简单、明确、可预测的报价规则,比LPR本身变动幅度更加重要。加点幅度一旦确立,不宜经常变动(尤其是初期)。从国际经验来看,1992年以来,美国最优惠贷款利率一直是在联邦基金目标利率上固定加300bp。”解运亮称。

  根据兴业研究报告,国际上典型的LPR形成机制有三种:第一,LPR由商业银行依据成本加成的方法计算,对市场利率变动不敏感;第二,LPR与政策利率挂钩,如美国的LPR为联邦基金目标利率加300bp;第三,LPR由商业银行自主决定,与市场利率挂钩,如日本的LPR与货币市场利率关系较为密切。

  机构预计新LPR报价略低于老基准

  各大机构也对LPR的新报价进行了预测,普遍预计将小幅低于原LPR和贷款基准利率。

  中信证券诸建芳最新报告预测,8月20日的LPR报价中,大概率将在目前3.3%的MLF利率水平上加点95~100bp,对应新LPR利率在4.25%~4.30%的水平,较目前4.31%的水平小幅下行,并低于目前1年期贷款基准利率4.35%的水平。

  法兴银行中国经济师姚炜对第一财经记者表示,预计20日的1年LPR会低于当前4.31%的水平,这一更低的水平将整体反映出自去年以来银行间利率的下行趋势。“但是LPR与1年期MLF(3.3%)的息差应该要大于0。换言之,我们预计新LPR利率的下调幅度可能介于0~100bp之间。如果要做出更精准的预测,那么10~25bp的区间看似在初期更为可行。”

  MLF等政策利率下调空间打开

  2018年4月以来,外部不确定性增加,主要经济体纷纷进入宽松周期,经济下行压力再次凸显,而我国1年期MLF利率始终保持在3.3%不变。中央高层多次强调,要运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低。各大机构认为,在LPR改革后,MLF等其他公开市场操作利率的下调空间打开。

  “利率并轨改革开启后,MLF利率下调的实际作用和必要性都进一步上升。”央行原调统司司长盛松成对第一财经记者表示。

  解运亮也告诉记者:“包括MLF利率在内,央行政策利率有进一步下降的空间。贷款利率市场化改革后,央行政策利率体系的引导功能得到进一步强化,MLF利率更是牵一发而动全身,承担了重大和艰巨的责任。2018年4月以来,我国一年期MLF利率保持在3.3%不变。前期MLF利率保持不动,可能存在配合推进‘两轨合一轨’的考虑。如今‘两轨合一轨’取得实质性进展,MLF利率下行空间打开。借助MLF利率的传导作用,LPR和实际贷款利率有望进一步下降,助推中国经济行稳致远。”

  “如果MLF不动,只有LPR动,那还是‘双轨’。预计MLF下调的时间点应不会等到四季度,9月底前更为合适。”他称。

  姚炜对记者称,需要关注以下几个时点。8月24日,一批MLF会到期,如果央行选择对其进行展期,那么可能会同时降低MLF利率,这相当于“降息”。“但我们认为央行可能会等一段时间再采取行动,尤其是本月20日的LPR最新报价相较早前很可能已是下行的。此外,央行如果要下调MLF利率,时间点应该在更新LPR(每月20日)之前更为合理。9月7日和17日是下一批MLF到期的时点,届时调整政策利率可能更为合适。”

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