中国经济仍在爬坡艰行。

    根据21世纪宏观经济研究院测算，今年前三季度21发展指数为5.18%左右，比上半年的4.84%略有回升。这与实际经济增速有所区别。国家统计局数字显示，前三季度经济增速为6.9%，略低于上半年的7%。

    21发展指数由全社会货运量、全国工业用电量、新开工项目计划投资、广义货币（M2）4项内容构成，权重分别为25%、20%、25%、30%。 新开工项目计划投资和广义货币是经济先行指标，上述两指标增速一低一高，反映出有钱没处花，投资项目缺钱的尴尬形势。

    今年7-9月，广义货币余额增速都在13%以上，这与2012年以来的情况差别不大。但是2015年1-9月份，新开工项目计划总投资299822亿元，增长2.8%，增速提高0.1个百分点，但是相比2012-2014年新开工项目计划总投资两位数增长，显得动力不足。

    动力不足的原因，一是贷款成本高，很多好的项目难以“有米下锅”。目前1年期贷款基准利率为5%左右，相比物价涨幅，仍显得太高。第二是大量项目因为设计不深入，投资回报率不够高且难兑现，企业不愿投资。

    总体而言，市场活力仍需通过改革来激发，今年以来，包括国企改革、户籍制度改革、价格改革等方案陆续公布。市场对于各个改革方案的反应冷热不均，经济活力的释放，仍待接地气的改革继续深入。

    流动性与投资一高一低

    根据21世纪宏观研究院测算，今年前三季度21发展指数比上半年略有回升，但是低于一季度。

    具体而言，前三季度货运指数和工业用电与上半年好转不大，但是新开工项目计划总投资和广义货币投放有所好转。其中1-9月新开工项目计划总投资增速为2.8%，比上半年的1.6%有所好转。

    不过如果放在更长远的范围来看，21发展指数下行明显。比如2012、2013年该指数分别达到15%、10%左右。2014年该指数也接近于10%。今年前三季度该指数只有6%左右的水平，反映出经济整体呈现放缓的态势。

    具体从9月来看，单月21发展指数为5.18%，其中全社会货运增速为3.8%左右，工业用地增速为同比下降2.9%，新开工项目计划总投资增速为3.53%， 广义货币9月末余额增速为13.1%。

    其中9月工业用电降幅比较大。由于全社会用电中工业用电占到7成，而重工业占整个工业用电8成左右，可以看出目前中国去重工业化特征明显。今年1-9月轻工业累计用电增长1.6%，而重工业累计用电同比下降1.5%就是证明。

    与工业用电低迷相比，中国服务业用电仍很高，今年前三季度增速是7.3%，从产业的角度看，这表明中国经济动力的转换明显：服务业在逐步代替工业。但是从投资低迷的角度看，第三产业投资加快，仍弥补不了第二产业放慢的尴尬现实。

    2015年1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长10.3%，增速比1-8月份回落0.6个百分点，相比去年全年的15.7%，增速缩减了1/3。其中第二、三产业投资分别增长8%、11.2%，增速分别回落0.5、0.7个百分点。

    不过，9月末广义货币余额仍在13%以上，与前3年接近。但1-9月新开工项目计划总投资增速仅仅为2.8%，增速为2012、2013年增速的1/10左右。为什么这么高的流动性，却没有促进投资的快速增长？这背后原因值得深究。

    从表面原因看，现在很多投资项目回报率不到8%，但是实际1年期贷款基准利率有5%左右，这使得很多投资去掉贷款后实际没有收益，这使得社会资本不愿意投。

    根据审计署此前公布的报告，目前一些铁路、高速公路、保障房、水利项目等投资进展慢，有的投资进展为0。主要原因是有的设计滞后，拆迁进展慢，以及一些地方配套资金不够有关。

    而更深层次原因看，在于改革政策细化不足。例如一些跨行政区的城市基础设施建设，需要更为精妙的利益分配机制设计，也需要更高的层面的协调，这都需要通过改革的推行予以破解。

    投资动力形成仍需依靠改革

    形成投资对经济的新动力，需要解决目前投资成本高、投资环节多，以及投资放开不够的问题。

    下一步，可以继续降低融资成本。目前国家采取的是发债券的办法解决银行贷款利率高的问题，但是每个省给定的数额有限。从长期来看，还是要降低贷款利率，在消费物价涨幅在1%左右的水平时，贷款基准利率可下降到2%-3%左右的水平，这不仅仅能解决融资成本高的问题，也能为项目盈利创造条件。

    其次可大幅降低最低资本金比例，尤其是下调一些重大项目的最低资本金比例。比如，城市轨道交通项目最低资本金比例可以达到降为20%，这方面比例下调还是有更大的空间。

    再次，在中西部一些缺乏地方配套资金的项目中，中央财政应该可以给与更大的支持。

    最主要的是加快改革的步伐，目前企业投资信心不足，是因为很多改革进展缓慢。比如减税力度不够，这使得工业企业经营困难。目前3%-17%企业增值税率，对于目前连续接近4年工业产品出厂价格负增长的行业来说，仍显得太高，再加上25%的企业所得税率，这对企业产生了很大的负担。降低税率并不能解决最终问题，企业税负的降低仍需要加快财税体制改革。

    最后，由于产业的升级，投资管理体制也需要进一步的升级。在第三产业的快增长使得投资领域需要进一步放开，科教文卫、养老等产业领域的短板需要通过对民营资本的开放得以弥补和进行潜力释放。而互联网对行业的革命性影响也使得改革必须适应这一颠覆式的变化。

    目前，国务院已经印发《关于实行市场准入负面清单制度的意见》，从2015年12月1日至2017年12月31日，在部分地区试行市场准入负面清单制度，从2018年起正式实行全国统一的市场准入负面清单制度。这一改革的落地情况将进一步影响投资所形成的新动力。