7月各项经济数据陆续发布。数据显示，受出口意外大跌、基建投资滑坡、房地产新开工持续下跌的拖累，7月实体经济活动弱于预期，工业生产和固定资产投资增速双双回落。对此，来自瑞银的评论认为，政策支持有望进一步加码，但不会出现强刺激。

　　7月实体经济活动再度回落

　　瑞银分析称，房地产销售与建设分化加剧：房地产销售加速复苏，7月份同比强劲增长19％，但房地产建设方面依旧延续去库存，而非上马新项目，新开工同比大跌21％，施工面积和房地产投资均进一步放缓，土地购置面积也继续同比大跌23％。目前来看，全国房地产供求恢复平衡仍需时日，一线和部分二线城市房地产回暖无法掩盖占全国60％的三四线城市所面临的库存过剩。

　　7月固定资产投资同比增速从11．4％放缓至10．3％，主要受基建投资增速从20．5％显著下滑至16．2％的拖累。受房地产建设活动继续滑坡、基建投资低迷的影响，7月工业生产同比增速从6．8％放缓至6％。

　　1—7月，以美元计价的名义出口同比下跌了0．6％，其中7月出口出人意料地同比大跌8．3％。瑞银称，出口价格下跌、2014年末以来其他主要货币对美元贬值都拖累了按美元计价的出口额，不过实际出口量也表现疲弱，年初至今零增长。全球需求乏力、过去两年人民币大幅升值都被认为是导致出口疲弱的因素。

　　7月CPI同比增速升至1．6％，创9个月以来新高，其中猪价同比涨幅从7％跳升至16．7％，直接拉动CPI同比增速0．5个百分点，推动食品价格同比增速从1．9％攀升至2．7％。但相比之下，7月非食品CPI同比增速则进一步放缓至1．1％，PPI同比跌幅进一步扩大至5．4％，为69个月以来新低，且所有类别的生产者价格均全面下跌。瑞银认为，单单猪价上涨不可能扭转央行宽松的政策基调，央行在二季度货币政策报告中已明确指出“货币政策并不针对个别商品价格变化进行调整”。

　　政策支持有望进一步加码

　　鉴于当前内需疲弱、出口乏力，且据估算此前股市大幅下跌可能会拖累下半年GDP增速0．5个百分点以上，瑞银认为有望像一季度末那样再度加码稳增长措施。由中间价调整带动的汇率贬值可以帮助稳增长，而更大的政策重心则放在加强对公共投资的融资支持上。

　　据估计，今年房地产建设活动下滑会再拖累GDP增速1．5个百分点，因此决策层有必要在去年的基础上出台更多稳增长措施，拉动1个百分点以上的GDP增速。年初以来推出的各类稳增长项目规模基本符合以上估算。

　　但与此同时，央行为政策性银行注资、各部委大力推广PPP项目、地方融资平台借贷松绑等消息接连不断，瑞银表示，如此政策力度其实是为了抵消政府财政和土地收入下降、城投公司融资受限的影响，填补融资缺口。

　　瑞银也指出，目前的稳增长措施是在通缩压力加剧的背景下支撑经济增长稳定，而非全面扭转经济下行趋势、将其推回高位。因此，虽然政策支持力度不断加码，全年固定资产投资增速仍将放缓。基建投资虽可能保持强劲增长，但难以完全抵消房地产和工业投资下滑的拖累。

　　未来几个月，瑞银预计政府会继续推出新的基建项目，并设法加大对基建和公共服务项目的融资支持。决策层还可能进一步放宽货币信贷条件，使商业银行和政策性银行提供更强的融资支持。同时预计，今年三季度央行将至少再降息一次，并使用流动性管理工具将货币市场利率和债券收益率维持在低位。如有必要，央行也有可能进一步降准。