2015年上半年刚刚过去，对大多数市场参与者来说，中国经济下行压力比预期的要大。刚进入下半年，实体经济依然低迷，而国内股市波动又意外成为决策层关切的重点。在此背景下，下半年的宏观经济政策将如何调整？

　　在我们看来，下半年的中国经济政策将取决于以下几个方面：

　　一是上半年宏观经济走势。从目前来看，上半年经济形势低于预期。一季度经济增速降为7%以后，政策层对经济增长的担心开始加剧。今年4月份李克强在东北强调经济增长问题，称“没有现在，哪有未来”；今年5月份习近平在华东视察工作时，把经济增长问题放在未来经济社会发展的首要任务。显然，领导人担心的是经济增速跌破7%。如果上半年经济增速跌到7%以下，下半年的宏观经济政策必然会更加宽松。保7%的经济增长，这已经成为宏观经济必须确保的政治任务。

　　二是地方债务问题的严重性。当前稳增长与过去很大的一个不同是，地方政府的财政状况大不如从前。据国家审计署的数据，至2013年6月底全国地方政府负有偿还责任的债务中，需在2015年偿还的有1.86万亿元（占17%）。而重点抽查的9个省本级、9个省会城市本级和9个县，2014年底政府负有偿还责任债务余额比2013年6月底增加了46%。以此比例计算，2013年6月以后地方政府新增的负有偿还责任的债务中，需要在2015年偿还的有8500亿元。虽然目前这两批地方债务置换额度可以覆盖1.86万亿元的到期债务，但如果算上地方债务增量部分，可能还存在7000亿元的缺口。今年地方债务偿还正处于关键时期，面对如此重压，宏观经济必须保持宽松，尤其是财政政策要发挥积极作用。

　　三是财政政策的空间。今年3月“两会”公布的政府工作报告要求，今年财政政策有几个重点，一是适度增加财政赤字规模，从2.1%增长到2.3%。二是盘活存量资金，同时让公共资金在支持建设中发挥它应有的作用。按照这样的政策尺度，国内财政政策还有扩张的空间。财政部副部长朱光耀指出，当前中国经济处在企稳阶段，我们既要直面经济发展遇到的问题和困难，要全面平衡地处理好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险的关系。尤其是近期中国人民银行再次下调了存贷款利率，同时调降了存款准备金率。货币政策的放松也进一步刺激了财政政策。用朱的话说就是，“实施积极的财政政策，应该体现出它的应有之义，包括适当扩大财政赤字”。

　　四是外部经济环境。在政策部门看来，当前世界经济复苏极为缓慢、极为不平衡的现象更加突出。6月10日，世界银行再次调低2015年全球经济增长率至2.8%。此外，预测国际货币基金组织也会将该比率从3.5%下调至3.3%。在此形势下，中国经济所面临的外部环境更加严峻。既然外部环境趋于消极，中国要保持经济健康持续发展，就必须在政策上做出更大的努力。

　　扩大财政赤字并非只是经济下行倒逼的结果，也是政策层面主动调整的举措。中国经济今年的底线目标是7%，这意味着，中国政府将动用各种资源来确保今年实现经济增长7%左右的目标。本来就定位为“积极”的财政政策将会更加积极，而扩张财政赤字几乎已成为下半年的定数。