■本报记者 陈婧

    据多家媒体报道，养老保险基金投资运营基本方案 （下称 “方案”）已经形成，将在今年下半年按程序上报。为保障基金安全，在养老保险基金投资运营上将采取非常审慎的政策，对进入股市的资金比例将有所限制。一时间，养老金采取什么样的投资渠道，向哪里投引发了业内广泛讨论。
    有业内人士表示，随着人口老龄化的到来，养老金的保值增值已经到了刻不容缓的地步，但是并不会出现改革方案一出台，就有大量资金流向股市的现象。目前从原来效率极低的体制转变成一个高效的、多元化的方式是很恰当的，下一步应该借此时机对我国的养老保险体系进行全面的市场化改革。
方案意在放开多元化投资渠道
    根据这一方案，投资将坚持市场化的原则，由专业的投资机构按照市场规律进行投资运营。方案确定了多元化的投资方向，除了继续购买国债、存银行以外，会选择一些效益比较好、有升值前景的项目进行投资。同时，对进入股市的资金比例将有所限制。
    在养老金缺口压力不断增大的背景下，基金市场化运营刻不容缓。截至2014年年底，基本养老保险基金累计的结余已经超过3万亿元。
    国务院发展研究中心金融研究所保险研究室主任田辉对中国经济时报记者表示，我国养老金第一支柱，即基本养老金承担着养老的主要重任，目前人们对退休收入的期待率最大一部分来自第一支柱。所以对其安全性要求特别高。然而，从前几年的情况来看，由于限制太多，收益率太低，连通货膨胀或货币贬值风险都无法覆盖。
    田辉认为，此次方案意在放开第一支柱基金的多元化投资渠道。以往养老保险基金只能存银行和买国债，存银行虽说是定期存款，名义上在多数地区实现了省级统筹，但是钱非常分散，效率非常低。此外，以往养老保险基金只允许买国债，现在可以投到风险相对较低的债券市场或是项目上的投资，具体方式或许是通过债券市场的方式，比如地方债，地方政府的一般债权或专项债券，或者国家发改委的项目收益债等风险相对较低的债券。所以，目前的趋势是通过产品渠道的多元化来提高收益，但还是会严格控制投向，因为其安全性还是第一位的。
    “可以看到，从2014年开始，养老体制改革在加速，很多过去没有的改革，例如失业保险费率降低、机关事业单位改革、养老保险改革等都在启动中。目前，从提高养老保险基金的投资运营效率的角度来说是很恰当的时机。”田辉强调，如果外界认为此次方案主要是推动养老保险基金进入股市，则一定是媒体的过度解读，“全国社会保险基金和全国社会保障基金的投资逻辑是完全不同的，即使放开股票投资，比例也不会很高，第一支柱社保基金不会也不应以股市为主要配置渠道。”
    复旦大学经济学院副院长孙立坚也持有类似观点，他对中国经济时报记者表示，中国的股市目前还不是一个成熟的市场，养老金不应该投在股票二级市场，而应该投在一级市场当中。这方面应该学习发达国家的经验，选择好的投资项目，这种投资包括选择自然垄断性企业，这类企业不会出现市场过度竞争，13亿人口的刚需会带来垄断的利润，以此来填补养老金缺口。另一种是将养老保险基金投资于未来有成长性的企业的项目。这就需要我们有很好的基金管理团队，选择好的项目来维持养老保险基金的盈利和安全性。
    孙立坚表示，将来我们的养老金是否能进入股市，取决于股市的成熟度，而非取决于股市是牛市还是熊市。
    “养老金毕竟和股票投资不同，既要注重收益性，又要注重安全性，如果失去安全性，对于养老金乃至社会的稳定都会带来很大的负面影响。因此，现在的关键是如何寻求收益性和安全性二者之间的平衡。”孙立坚说。
三支柱体系待平衡
    从我国养老保险体系现状看,目前三支柱发展失衡十分明显。第一支柱基本养老基金资金量3．5万亿元左右，分地区分散管理，仅投资于银行存款和国债，平均投资收益率在2％左右，保值增值能力较差；第二支柱企业年金资金量0．7万亿元左右，目前大型企业都是采取定制化的账户管理，小型计划正逐步向标准化转移，按照国际主流的信托管理模式，以固定收益类资产配置为主，平均投资收益率为7．6％，受资本市场波动影响相对明显；第三支柱个人储蓄性养老保险在我国发展落后，规模极小。
    此外，作为国家养老储备基金，全国社保基金资金量1万亿元左右，也采用信托管理模式，社保基金理事会作为受托人。从运作模式来看，全国社保基金是定制账户的模式，由全国社保资金理事会负责配置，对不同资产资金做定制化的账户管理，采用直接投资和间接投资模式，平均收益率为8．13％，保值增值效果较好。
    不仅如此，业内人士认为，未来的养老金体系投资制度设计中，个人选择权也十分重要。
    “中国的养老金管理应该根植于本土的需要。”博时基金总经理助理耿红曾表示，养老金投资产品化应该是中国多层次养老体系发展的一个选择。从养老金体制来看，未来随着税收政策的调整，第二支柱、第三支柱覆盖面的扩大，在政策设计之中应逐步地放开个人投资选择权，个人账户可以自由转移。比较适合的产品应该是市场配置的产品，还有全球化资产配置的产品。还应该开发适合小型计划和个人标准化的养老金产品，具有多样性、可选择性和携带性的特点。
    田辉认为，目前的改革如果只是投资品种的多样化，还是较容易实现的，不过是远远不够的。因为整个投资体制机制的变化是最重要的。例如像广东前几年的做法，通过将养老保险基金委托给社保基金理事会这种渠道毕竟是临时性的做法，没有制度性的规定，这种方式到底是不是未来的模式？未来是否要集中到全国性的管理？这些都是体制机制的问题。
    “下一步涉及到养老保险基金投资体制机制改革，这项改革意义更加深远，但难度较大。”田辉表示。
    中国社会科学院世界社保研究中心主任郑秉文表示，社保投资潜在改革方案大致有分散和集中两种投资模式。分散就是各省自行投资，集中有两种：一是委托给全国社保基金理事会，各省分散自行委托并签署协议，一种是政府建立一个全国性的专门投资机构，统一负责社保资金的投资运营。