中国经济的筑底很可能是在经济数据波动加剧时完成的，这一时点或许就是2014年四季度。虽然经济学家在2014年最关心的问题是经济增速能否保住7.5%左右，而不是中国经济何时触底反弹，但是本次的经济学人问卷调查结果显示，经济学家认为2015年经济总体“谨慎乐观”。

　　尽管分析经济数据的逻辑和角度各有不同，分析师却都普遍认同：2015年作为中国经济进入“新常态”的第二年，经济最大的风险是增速放缓过急；宏观政策和相关改革会继续发力，经济政策调整会在侧重于改革，金融领域的改革重点是银行。

　　经济学人调查由《经济观察报》发起，每季度进行一次。受访者包括投行、研究机构和政府部门的权威经济学家。本次调查共回收有效问卷77份。

　　出口回升、消费稳定、投资略降

　　去年12月召开的中央经济工作会议明确提出了消费模式变化、新型投资机会涌现、低成本比较优势转化等新常态下的9个特征，新常态下的“三驾马车”在2015年也随之进入换挡期：出口回升、消费稳定、投资略降。

　　本次调查显示：38%的经济学家认为出口增速会小幅回升至7-8%，同时各有38%的经济学家认为进口增速为4-5%和5-6%；45%的经济学家认为消费同比增速继续稳定在12-13%；43%认为固定资产投资小幅回落至16-17%。

　　“2015年出口会保持平稳增长。”光大证券首席经济学家徐高认为这主要是由于美国经济稳健复苏带动国际环境改善，此外“一带一路”的推进也会带动相关领域的出口。而相对于出口，2015年的进口表现仍然较弱，银河证券首席经济学家潘向东就表示：“今年的进口可能会将至3%，主要是国内需求仍然疲弱。”

　　瑞银证券首席经济学家汪涛也认为，“今年进口乏力，而政策支持和出口复苏只能部分抵消房地产下滑的拖累。”交通银行首席经济学家连平对投资增速回落拉低经济增长表示担忧，“2015年投资增速将出现回落并拉低经济增长，固定资产投资增长14%，也将比2014年小幅回落。”

　　去年三季度经济增速回落至7.2%，拉动经济增长的“三驾马车”均表现较乏力。本次调查显示，95%的经济学家认为投资仍然是稳定2015年经济的重要力量，而政府主导的大型基础设施在投资主要集中领域中的占比最高，达到41%。

　　但是随着房地产下行以及地方债务风险的不断累积，承担了基础设施建设主要资金的地方政府在投资上捉襟见肘。民生证券研究院副院长管清友在去年7月曾指出，“随着债务风险的加速暴露，地方政府主导的基建投资也已遭遇瓶颈。”

　　实际上，半数以上的经济学家都认为，固定资产投资下滑的趋势在2014年四季度仍在持续。调查显示，52%的经济学家认为固定资产投资增速会下滑至15—16%，仅有10%认为会小幅回升至17—18%。

　　连平表示，“基建投资增速回落的原因主要有两个：一是受产能过剩制约，制造业投资仍将有所放慢；二是受地方政府债务监管政策收紧、平台融资受限，基建投资增速可能略有回落。”“2004年以来的20多个月，基建投资一直都保持在20%左右的高速增长，这成为托底经济的重要力量，但这也是非常态化的。”华泰证券首席经济学家俞平康表示，“从短期来看，2015年基建投资的增速不会出现明显回落，但2008年爆发式的增长也难再现。”

　　货币稳中偏松 财政减税力度加大

　　“尽管未来稳增长政策会加码，2015　年GDP　增速将从2014年的7.3%放缓至6.8%、2016　年进一步降至6.5%。”汪涛认为中国经济增速在今年就会进入“6”时代。国家统计局综合司副司长王文波也认为2015年GDP在7.0%-6.8%这一区间。

　　对于四季度的经济增速，经济学家给出的预测较为一致：48%的经济学家认为是7.3%，28%认为是7.2%；而对于2015年的GDP，58%的经济学家认为会在7.2%以上。不过值得注意的是，虽然对经济趋势已经形成共识，但是预测值的区间却在加大。

　　中国建设银行金融市场部张涛博士则认为，2015年GDP的实际增速会达到7.5%，“‘十二五’要收好官，经济效益始终离不开速度。”他说。

　　在本次的问卷调查中，与货币政策相关的预测也出现了分歧，虽然对于2015年货币政策的趋势有高达90%的经济学家认为是稳中偏松，但在货币政策调整的时点上分歧较大：29%认为会下调一次准备金，33%认为下调两次，还有33%认为会下调更多次，具体到调整准备金的最早时点，67%认为是一季度；62%认为会降息一次，38%认为会降息两次，57%认为最早降息会是在一季度，仍然有33%认为是在年中，5%认为在本月就会降息。而从信贷总量上看，62%的经济学家认为2015年的信贷总量应该会在9—10万亿元，29%认为是10—12万亿元。

　　申银万国证券研究所宏观策略部首席宏观分析师李慧勇认为，准备金和降息最早的调整时点都可能是在1月，货币政策将出现全面放松，“尽管2015年的经济增长目标已经下调，但是经济下行压力依然很大，要保住经济运行底线，就需要货币政策保持宽松。”

　　“2015年稳中偏松的货币政策，主要体现为预调微调、松紧适度、定向宽松。具体来看，基准利率基本稳定，不排除小幅下调的可能；存款准备金大幅下调的可能性不大；公开市场操作会保持净投放，再贷款、贴现等定向调节工具的使用频率进一步提高。”连平说。

　　在2014年渐次实施的托底经济的政策中，货币政策的使用相对谨慎，直至去年11月底央行时隔两年多再次降息，才算是真正释放了明确的宽松货币信号。相比之下，2014年财税政策的“积极”主要是体现在减税上，但力度仍稍有不够。

　　问卷结果显示，43%的经济学家认为2015年财政政策最明显的调整是扩大公共投资，28%认为是营改增，18%认为是减税，11%认为是调整资源税。发改委经济研究所流通与消费研究室主任刘国艳认为，“2015年财政政策要在加大减税力度的同时，扩大公共投资。”张涛估算，2015年中央财政支出比重会上升至20%。

　　“财政政策要有力度是新的提法，怎么叫有力度，除了减税之外，更需要增支，预计中央财政支出规模和赤字规模都将扩大，预计赤字率将提升到2.5%甚至更高。”李慧勇说。

　　房价小幅回落 股票波动最大

　　最早对货币政策放松有所反应的就是房地产行业和股市，就在上个月，50个城市的房地产销售面积环比进一步扩张，同比增速已经加速至20%的水平，A股从2014年11月底至今一路上涨近百点。

　　“房地产将在今年年中完成筑底，政策与资金成为楼市的两大托底因素。”连平表示，房地产企业的资金情况会好转，股票、债券、中票等融资量会增加。

　　房地产在2015年不会出现“硬着陆”，不过房价也很难出现明显的回涨。本次调查显示：52%的经济学家认为房价会出现小幅回落，33%认为保持平稳，5%认为会同步上涨，10%认为会大幅回落。52%的经济学家认为今年房地产企业的资金会出现好转但也仅仅是维持正常运转的水平，但也仍有43%认为资金情况会整体恶化。

　　农行战略规划部高级分析师范俊林就认为，2015年房地产企业的资金会整体恶化。宏源证券固定收益总部首席分析师范为也认为，房价会小幅下降，房企资金会整体恶化。“消化库存仍是主基调，未来不同城市房价将冷暖不均。”范为表示，“房地产已经进入投资放缓、利润水平降低、发展方式转变等将成为‘新常态’，库存高企及结构性过剩问题依然突出，这将导致房地产市场长期供求结构发生改变。”

　　与房价缓慢触底相比，A股在2015年的上涨速度似乎超出预期。安信证券首席经济学家高善文就表示，“目前 A　股市场似乎存在10-15%高估和透支，这要么通过未来的盈利增长来逐步消化，要么通过指数的调整来完成。考虑到经济基本面的趋势和市场的动量，市场的透支也许还会维持一段时间，甚至继续扩大。市场最终的剧烈调整难以避免，但转折时机令人迷惑。”

　　“而从A股指数来看，已经在3330-3360盘整了多日，不上则退，调整的风险在不断聚集。”申银万国证券研究所首席市场分析师、市场研究总监桂浩明也对当前的A股点位做出预警。

　　“从历史股指变化来看，A股的一个大坎就是3400点，而港股的坎儿则是12000-13000点。”交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏也对A股下一阶段的走势表示担忧。

　　调查显示，35%的经济学家认为2015年的A股在3500—4000点之间，25%认为是 3000—3500点。同时，经济学家认为今年价格波动最大是股票，占比47%；排在第二位的是大宗商品，占比39%。

　　北京金融衍生品研究院首席宏观分析师赵庆明认为，大宗商品会先跌后升，而美元则会出现小幅下跌（6.0-6.3）。中信银行总行国际金融市场专家刘维明则认为，2015年美元会小幅走强（6.3-6.5）。本次调查中，50%的经济学家认为美元会小幅升值。

　　改革空间和压力都在加大

　　中国经济结构调整的步伐正在从规模转向更为深层次的结构调整，这其中一个典型的变化就是，地方政府考核正式告别惟GDP论，据了解，多个省份都拟下调今年经济增长目标。但这仍会让经济学家对地方经济和地方政府存在诸多担忧。

　　“2015年中国经济运行存在三大不确定因素：国际环境面临较多不确定性、工业和制造业领域的‘通缩’、房地产市场调整以及地方政府债务政策收紧可能导致的地方债务违约。”连平说。汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌也提醒说，“通缩风险仍在，经济下行压力仍大，应在关注结构调整的同时注重宏观政策在总需求管理。”

　　国家信息中心经济预测部主任祝宝良也认为，“地方性债务负担增加是中国经济当前面临的主要风险之一。”海通证券首席经济学家李迅雷则指出，“一味提高政府债务来实现稳增长的目标也不是明智做法，应该更多通过财税改革来化解地方政府财政问题。”

　　本次调查显示，68%的经济学家认为2015年会出现部分地方债务风险，16%认为仍有集中爆发的风险，16%认为会基本化解。而对于2014年四季度的财政收支差额，50%的经济学家认为会有所扩大，在5000-7000亿元，只有15%认为财政收支差额会缩小。

　　今年不仅财政收支的压力加剧，国际收支平衡的压力也不小。连平预计，今年国际资本项目逆差可能扩大，国际收支盈余增势放缓。

　　调查显示，85%的经济学家认为资金会流向发达经济体。国家外汇管理局国际收支司司长管涛则建议，今年巨额外储应该更多地倾斜用于海外收购。

　　“国内房地产下滑倒逼地方政府融资，资本市场和国企等领域的改革步伐都需要加快，改革的空间和压力都会加大。”汪涛说。问卷结果显示，2015年金融改革的深入会更明显地体现在银行上，这一占比达到了45%，股市占比为35%，汇率占比为17%。

　　对于2015年改革深入的重点领域，祝宝良认为，“一是加快国有企业改革步伐，发展混合所有制。二是有序推进金融改革和金融创新，打破部分理财、信托产品刚性兑付，通过建立银行、信托、保险联动机制，设立最低补偿额度等方法尝试适当控制风险，加快推进存款保险制度建设。三是加快落实《深化财税体制改革总体方案》，适度扩大省政府发债规模。四是利用通胀水平偏低的有利时机，加快推进水、电、油、气、运等资源和基础产品价格改革。”