降息后利率不降反升 央行面临两难抉择
来源:华尔街见闻 发布时间:2014年12月09日 08:12 作者:

  “央妈”希望降低利率的良好愿望总是事与愿违。

  11月意外降息的本意是缓解实体经济融资难的问题,但讽刺的是,这一重拳只点燃了市场投资股市的热情,大量资金从各方涌入,除股票外的多种资产利率出现上行,这可能是政策层始料未及的。

  这也令央行陷入了两难的尴尬境地。如果继续加大宽松力度,是否会助涨本已疯狂的股市?如果按兵不动,高企的利率是否会令疲弱的经济滑入深渊?

  股市暴涨 利率走高

  上周央行没有进行正回购操作,实现净投放300亿元。这背后其实是近期包括银行间市场回购利率、SHIBOR等在内的货币市场利率出现反弹。

  11月降息后,票据直贴利率不降反升,银行间7天回购利率依然高达 3.6%,较降息前微升。

  其实不仅货币市场,债券市场的国债、信用债收益率全面上行,上周10年期国债利率从3.5%飙升到了3.8%,上周三的国开行10年期金融债收益率也上行超过10个基点。

  今天,5年期利率互换攀升14个基点,至3.5900%,有望创下1月2日以来的最大涨幅。

  与此相反,股票市场疯狂上涨,央行降息后的两周,沪深股指累计涨幅分别达到18.13%和20.82%。在官方媒体密集发生警示股市暴涨的风险后,本周一A股仅在开盘重挫,随后强势上扬,其中沪指涨逾2%上破3000点高位。

  交银国际推测称,A股的大幅上扬刺激投资者以多种方式融资买股,使得资金需求旺盛,从而推高股票外的多重资产利率。

  “过去降息后资金主要流向实体经济,因而可以降低实体经济融资成本。而今降息后资金主要流向虚拟经济,可以催生资本市场的繁荣,而实体经济则未必能获得资金,反而可能资金更加稀缺,导致实体利率上升。”海通证券在近期的报告中提到。

  央行的两难抉择

  股市的暴涨和短期利率的飙升令货币放松陷入了两难。

  中金认为,要遏制当前的通缩隐忧,货币政策应加大放松力度才是根本。货币条件紧,尤其是融资成本高仍是经济紧缩的重要原因。货币市场利率走高预示要继续加大降准、降息力度。

  但申银万国分析师在一份研究报告中表示,由于股市大涨,债券投资者等待已久的宽松货币政策可能不会很快推出。申银万国认为央行这个时候不会火上浇油。

  “如果央行就此再次降息或者降准,结果是导致'央妈看跌期权'的逻辑进入自我实现和自我加强的机制,从而进一步引导资金进入股市。在这种情况下,那央行很有可能出于对资产泡沫的担心,而趋于谨慎,相应推后宽松的时间点并降低宽松的力度。这对于目前疲软的实体经济来说是不利的。因此如果因为担心资产泡沫而导致央行货币政策宽松不到位,明年经济增长低于预期的下行风险可能会加大。”摩根士丹利认为。

  至于何为“央妈看跌期权”,华尔街见闻曾介绍过:

  只要经济增长乏力,实体经济融资成本居高不下,央行货币政策宽松的力度就会不断加大,相当部分的流动性涌入资本市场推高股票债券等资产价格。而上周的降息将更加强化这种市场预期。