最近中国人民银行连续三次定向降准的决定，标志着中国货币政策在方法论上的一次重大调整。

　　全世界经济都面临着同样的问题：央行超宽松的货币政策令银行盈利十分亮丽，却无法让银行将资金转介到实体经济中去。银行去中介化，阻断了货币政策向经济的传导机制，一方面金融市场热钱滚滚，另一方面实体经济却面临流动性不足的尴尬。

　　最近中国人民银行连续三次定向降准的决定，标志着中国货币政策在方法论上的一次重大调整。过往的货币政策，讲究全国统一，无差异性地利率或流动性政策，但是如今的货币政策着眼点便是通过差异性的政策，以“聪明弹”的形式，对实体经济中薄弱环节实施更有针对性的支持。“定向”的真意，在于差异性、针对性。同时，央行的政策标的，似乎在从数量控制（在某种程度上即是量化宽松）趋向价格控制（即是通过影响利率曲线，微调资金的短期和长期成本）。为此人民银行甚至准备祭出新的政策工具，促进银行重回实业借贷，降低资金成本。

　　笔者赞同人民银行对流动性的分析。的确今天实体经济并不是全面性的缺钱。缺钱的只是经济的部分角落。而整体经济并不缺钱，个别部门流动性不足，但是个别部门中又需要有保有压、区别对待，这是成就货币政策趋向于定向宽松的宏观经济背景。

　　目前货币政策的另外一个重要思路是，适度提高短期资金成本，降低长期借贷成本。中国已经从全球金融危机后的非常时期走出来，央行也明言经济去要去杠杆、降过剩产能。政府乐见短期银行间拆借利率、七日repo利率上升，短期市场利率的确在寻求新的均衡点。但同时，政府认为长期融资成本过高，正在窒息投资，并埋下威胁金融稳定的种子。银行金融中介功能弱化，令大批实体经济中的企业无法循正规银行渠道获得银行信贷，被逼通过影子银行集资。2009年后银行信贷几乎没有增长，影子银行业务暴涨，便是信贷失衡的写照。对信用风险高贷款个案征收较高的利率无可厚非，但是由于经手环节众多而垫高利率，既不利于投资的健康发展，也埋下了今后危机的种子。定向宽松，也希望舒缓实体经济中高利贷现象。

　　其实许多影子银行的资金本来就源自银行，银行碍于监管将部分表内业务移向表外。如此操作，银行的帐面好看了，风险却未必变小了，最终集资成本增高了。目前的监管趋势是让银行的表外借贷重归表内，增加业务透明度，将表外借贷纳入监管，同时降低借贷成本。

　　定向降准，是一项政策创新，意在将流动性输送到政府希望扶持的领域，并降低资金成本，但不至于造成新的流动性泡沫，其政策立意无疑是正确的。定向降准的政策效果目前并不清晰，一切取决于银行。此项政策的关键，是银行会不会真的将资金传导到政府希望扶持的领域。第一，这些领域的信贷风险并不低，也没有国企母公司作担保，银行过去不愿借贷，在信贷环境转差的今天银行是否跟着政府指挥棒转，尤为未知。第二，银行很可能将其他贷款包装成三农、小微贷款，稀释政府为此等领域的政策善意。笔者认为，在银行金融中介功能恢复之前，央行试图通过银行来向实体经济输送流动性，效果未必理想。

　　真正的政策创新，应该聚焦于改革。利率市场化，打破银行垄断，让愿意为实体经济提供流动性的民营资金入场竞争。这是打通实体经济融资血脉，降低资金成本的正途。