十八大报告对公有制经济和非公有制经济发展的关系作了全面阐述,提出“要毫不动摇巩固和发展公有制经济,推行公有制多种实现形式,深化国有企业改革,完善各类国有资产管理体制,推动国有资本更多投向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域,不断增强国有经济活力、控制力、影响力。”

　　李克强总理在达沃斯开幕式讲话中强调,我们加快推进经济结构改革,发展混合所有制经济,在金融、石油、电力、铁路、电信、资源开发、公用事业、服务业等领域放宽市场准入,引导民间投资增长,为各类所有制企业提供更大发展空间。

　　国资国企改革是转型期一揽子经济改革政策中极为重要的一环。回顾历史,英国国企私有化进程帮助英国走出了“英国病”阴霾,GDP实际增速从滞涨期的负增长持续提升到1983——1988年的4%以上,失业问题得到了遏制,企业盈利得以大幅提升,股市迎来了20年年复合增长率达14.65%的大牛市,其成就世界瞩目。在A股和H股市场上市公司中,中央和地方持股总市值可达14.5万亿,其中重点等待盘活的竞争型行业持股总市值达到3.9万亿(中央1.7万亿,地方2.2万亿)。微观层面,企业盈利能力提升非常可观,Megginson对18个国家32个行业的61家国有企业私有化之后的效率进行了分析,发现69.1%的国有企业在私有化之后盈利能力提高,如果待盘活的这部分资产有70%提升至民营企业的ROE水平,则可以提升GDP增速约0.06个百分点。另外,本文根据中国现阶段的制度特征测算了如果放宽“激励收益不超过高管薪酬收入30%”的限制,国企高管的激励效果将大幅提升1.2——2.4倍。资本市场的反馈当然值得期待,我们在夏季策略报告中曾经测算了A股股权激励组合的收益率,从2012年以来跑赢大盘指数35%,例如上海家化,改制后至今,涨幅达160%,而同期的市场指数涨幅仅有30%。

　　事实证明,对于资本市场而言,新一轮的国资国企改革作用绝不亚于2005年的股权分置改革,堪称“二次股改”,我们认为,十八届三中全会将成为国资国企改革具有重要历史意义的分水岭,而由此所引发的投资机会更是受到市场的热切关注。本文则聚焦国资国企改革,重点解决投资者最关注的两个问题:1)改革思路和具体方案是什么?2)改革利好哪些标的?

　　封一:深化国资国企改革势在必行!

　　改革进入深入攻坚期,深化国资国企改革势在必行!十八大报告曾明确指出“经济体制改革的核心问题是处理好政府和市场的关系,必须更加尊重市场规律,发挥政府作用”。减少政府对市场的干预,推动公平公正的市场竞争环境是整个政府转型的方向。从国家、地方和国企自身层面而言,国资国企改革的意义都非常深远。

　　对于资本市场而言,新一轮的国资国企改革作用绝不亚于2005年的股权分置改革,堪称“二次股改”,我们认为,十八届三中全会将成为国资国企改革具有重要历史意义的分水岭,因此,这绝不是一次简简单单的改革主题炒作,而是一个实实在在的值得布局2——3年的价值投资组合。

　　国家层面:释放制度红利

　　改革进入深水区,政府如何实现从“大政府”向“小政府”的过渡,从而转变政府和市场的关系,以发挥市场该发挥的作用?国资国企改革仍然是一个重点。国资行业结构分布僵化,导致国资不能在最有效的领域发挥其该发挥的作用;同时,国企整体经营效率偏低,委托代理关系下的国企激励机制仍然不完善,导致企业追求业绩的动力不足。因此,从国家层面上讲,深化国企改革能够有效激发国有企业活力,有利于释放制度红利,盘活存量,提升效率。

　　地方层面:优化地方政府资产负债表

　　国资国企改革有利于提升国有资产的价值,同时设计适当的部分国有资产退出机制,可以优化地方政府的资产负债表。1、国企治理结构的改善使企业有动力节约费用,有效利用资源,如现有闲置土地、优质未上市业务单元重组等,以业绩为目标,可以直接提升国有资产的价值;2、在适合引入民营资本的行业,利用普通股权减持或者转为优先股的形式,以减少政府对企业管理的干涉,又能保证国有资产的保值增值,优化地方政府的资产负债表。我们统计了上市公司国资委持股总市值占比情况,发现大部分行业国有占比较大,基本都超过50%,只有电子、家电、轻工制造、食品饮料、信息设备的比例是低于50%的,整体来看这一比例平均达到57%,中央+地方共持股总市值达到14.5万亿,是2010年审计署统计的地方政府债务总额的1.4倍,因此国有资产的增值保值对于地方资产负债表优化影响深远。

　　群众基础:国企高管和员工改革诉求强烈

　　近几年,国企股权激励做的较为成功的企业做出了良好的榜样,说明合理有效的激励机制将企业的利益与个人的利益紧密联系在一起,的确有助于推动企业业绩的增长,是国企改革的一种有效途径。对于国企管理者和员工,合理有效的激励机制能够盘活人的积极性,从而推进国企改革的进程,尤其是那些有潜力在竞争中脱颖而出的企业。

　　封二:国资国企改革的思路猜想

　　国资国企改革是一项多层次立体工程,其各个层次的布局和策略需要协调一致,同步推进,每一个环节的成败也都关乎整个经济转型的成败。我们将现阶段国资国企改革的目标将分为两个层面,第一个层面是国家战略资源优化配置问题,国有资本应当用到最有利的地方和最需要的地方,因此需要从行业特征上展开国有资本管理模式的改革,更多的进入战略新兴产业,把资金更快的从过剩产能行业中解放出来,是盘活存量,促进优化配置的第一步;第二个层面是企业内部的效率优化问题,重点深化国有企业治理结构的建立和完善,以此来加强对经营者的激励和约束,从而提升企业效率和业绩,这期间需要利用创新的工具和渠道来优化现阶段制度存在的缺陷和漏洞。

　　新一轮的国资国企改革方向为:加速国有资本从生产领域向公共服务领域的转移;国有股份从控股向参股转移;国企发展战略从传统产业向高科技领域转移;国资管理从综合管理向分类管理转移。

　　2.1优化国资配置是一盘大棋,有抓有放

　　2.1.1行业分类管理:竞争型国企改革有望先行推进

　　“十二五”规划纲要提出,探索实行公益性和竞争性国有企业分类管理。国有企业有共同的地方,但身处不同行业,存在很多差异,这就有必要从宏观方面予以分类,按国企的不同定位使改革措施更有针对性。改革开放30多年来,国有企业改革已经取得了很多成绩,但仍有很多问题有待深化,例如,国有经济布局调整不到位,国有资产管理体制不足等。普遍被认为国有资产管理较好的国家和地区,通常对国有企业实施分类管理,以反映政府对不同类别国有企业的功能目标、国有股权比重、考核和薪酬管理等方面的不同要求。

　　法国政府根据企业是否具有竞争性,行业是否存在规模效益以及是否需要大量基础设施投资等三个标准,把国有企业分为垄断性国有企业和竞争性国有企业两种,并采取不同的管理方式。法国的垄断性国有企业主要集中在能源、交通、邮电通信等基础产业和基础设施部门。对这些企业,政府控制程度较高,管理较为严格,企业的自主权相对较少。企业的投资规模、借款数量、产品和劳务的定价以及工资的增长幅度等都由政府决定;竞争性国有企业所处的行业主要是加工工业、建筑业、商业和服务业,这些行业中存在有大量的私人企业、国内国外有众多的竞争对手。对竞争性国有企业,政府的管理仅限于任命企业的主要领导人和对资产的流入流出进行监督,而非直接控制。企业拥有较大的经营自主权,基本与私人企业处于平等的竞争地位。

　　意大利的国有企业按照经营方式和隶属关系的不同,可分为四种类型:(1)国有自治公司,这类国有企业一般处于国家垄断行业,由相应的政府主管部门进行管理,如国有铁路公司、国营专卖公司、全国公路自治公司和邮政部门等;(2)市政企业,这类企业一般是城市公共设施经营公司,大多数属于地方政府所有,如自来水公司、公共汽车公司、电车公司等;(3)国有化企业,企业资本完全属于国家,经营方式与一般企业相似,但不是股份公司,由相应的政府主管部门管理;(4)国家参与制企业,即由国家控股公司以参股、控股方式管理的国有化程度不同的企业,如全国电力公司。这类企业基本上按照市场法则组织经营活动。其中,国家参与制企业是意大利国有企业的主要形式,也是意大利国有企业的特色。意大利国有企业的分布范围很广,几乎没有一个经济部门不在其活动范围之内,但以石化、冶金、机械、运输工具制造、水电供应、电讯等资本密集型部门为主。

　　聚焦英国私有化进程,其最主要的特征可以概括为:先“易”后“难”,先“竞争”后“垄断”。首先,私有化进程从英国石油开始是因为这是最容易私有化的公司。英国石油本身就是“混合企业”,工党在1977年也曾减持过英国石油的股票,保守党面临的政治压力较小,公司本身有改善经营状况和现金流状况的诉求,来自工会的压力小。另外,最先被私有化的是盈利能力较强的,市场认可度较高的国有企业;对一些盈利能力不强的国有企业,英国政府采取先重组、改善治理,提高盈利能力,再进行私有化的方式。另一方面,私有化进程伊始,英国政府将竞争性行业优先私有化,交给市场不再做额外管理;之后才逐步推进公用事业等自然垄断行业的私有化。这些行业私有化的同时,英国政府制定《反垄断法》和《公平贸易法》对垄断行业进行限制,保证经济的有效性。

　　对于中国的现阶段而言,可以参照海外的经验、考虑中国国情,把国有资产按照行业属性分类,并采取国有资产的战略优化配置方案进行管理。

　　1、竞争型,在私营企业众多、竞争较为充分的行业,如地产、化工、机械设备、建筑建材、家电汽车、食品饮料、医药服务、信息服务等,国有资本可以以自由流动的国有资本参股,不干预企业的经营,也不追求绝对的控股,具体的参股及退出机制参照市场一般化。

　　2、公共事业型,这类企业一般具有前期投资较大,现金流结构特殊,可以采用政府制定行业标准,鼓励各类资本进入,采取授权经营等方式进行运作,例如水、电、燃气等。

　　3、战略型,关系到国家安全、国计民生和基础性建设,不以营利为目的,可以以国有企业的形式存在。如部分金融服务、煤炭开采、航天航空等。

　　假设竞争型国有企业资产得到减持,那么经测算,可以缓解地方政府10%——30%左右的债务压力,可以降低全国地方政府资产负债率3——9个百分点。由于中国现阶段地方财政缺口严重,国企改革的急迫性更强,因此我们着重关注地方政府和地方国资委持股。从下图可以看出,除去金融服务类,我们观察到地方持股总市值主要分布于食品饮料、金融服务、交运设备、采掘、有色金属、交通运输、医药生物等行业,其中食品饮料、交运设备、医药生物等竞争型行业可放开的空间较大。

　　目前,在A股和H股两市,中央和地方共持竞争型行业的股份按照现在的市值计算大约是3.9万亿元,其中地方持股总市值为2.2万亿,中央持股总市值为1.7万亿,按照目前已有的审计署数据,截至2010年底,全国地方政府性债务余额10.72万亿元,那么这部分竞争型行业的国有资产全部减持可以抵掉约36%的债务,如果仅仅是地方层面全部减持,可以抵掉约20%的债务;即使是按照目前对地方政府债务总量数据最悲观的预期,全国地方政府性债务余额实际值达到20万亿元左右,那么这部分竞争型行业的国有政府性资产减持占全国地方性债务余额的比重可以达到约18%,如果仅仅是地方层面全部减持,则可以抵掉约10%,综合来看,可以缓解10%——30%左右。如果按照地方政府的资产主要包括非经营性资产(约11万亿)、土地储备(6万亿)、国有资产(14万亿)、地方财政存款(1万亿),合计大约为32万亿,则竞争型行业的国有资产减值可以降低全国地方政府资产负债率3——9个百分点。

　　2.1.2国资将充当产业升级进程中的领头羊

　　无论是煤炭、铁路、钢铁和基础设施建设等传统的国民经济主导部门中,还是战略新兴产业,都需要有国有经济的强力支持。因为这些产业在发展初期都具有投资规模大、建设周期长、投资风险高的特点,私人资本无力或不愿进入,而在资本市场尚不发达的情况下,依然需要国有经济开辟路径,因此在行业层面的布局,国资必然会重点布局制造业升级和生产服务业。这不仅符合历史潮流,也符合未来的发展方向,一方面可以解决这些领域的资金短缺问题,一方面也从战略投资的角度实现国资的保值增值。

　　纵观西方主要国家进行的私有化运动,其中一个很重要的出发点就是让国有资产顺应世界经济结构的变化潮流,与时俱进地调整国有经济发挥作用的领域,重新确定国有经济的领导地位。在将国有企业出售给私人投资者的同时,国有资本并没有简单地消失,而是全部用于弥补财政赤字,同时将一部分出售收入用于对新兴战略产业进行投入。

　　我国在面临经济转型的重要时期,国有资产原来更多的分布于煤炭、钢铁、化工等,过度的投资带来产能过剩问题严重,需要把更多的资金向高端制造、新能源新材料等战略新兴类产业和生产服务业类产业倾斜,在上海市国资国企发展“十二五”规划中也提及这一点,并试图在十二五期间达到市国资委系统95%的国有资产集中到前20个大企业集团,集中到关系国家战略、国计民生、城市安全、基础资源及现代服务业、先进制造业等领域。

　　2.2让大象跳舞:国企效率提升空间巨大

　　提升国企效率是国资国企改革的第二个层面的问题,其重点在于法人治理的改善,而治理改善又分为两个方面,治理结构的改善和治理机制的改善,这里蕴含着最大的制度红利释放空间。

　　2.2.1完善法人治理结构:关注股权结构多元化带来的投资机会

　　在企业治理结构改善方面,本轮改革的深化方向将是从综合管理向分类管理过渡,按照企业的行业属性和政府在控制、经营管理等方面的目标,进行分类管理。

　　1)股权结构多元化:集中主业、引入民营资本、提升证券化率

　　根据《国务院鼓励支持非公有制经济发展的若干意见》,新非公36条鼓励民营资本进入、鼓励非公有制经济发展。上海市国资国企发展“十二五”规划明确指出,按照《上海市国民经济和社会发展第十二个五个规划纲要》提出的市属产业类国资证券化目标要求,进一步提高市属产业类国资证券化率,力争90%以上的产业集团实现整体上市或核心资产上市(截至2010年底,经营性国资证券化率达到30.5%),产业集团90%以上的营业收入和利润来自主业,净资产收益率平均达到6%以上。形成2——3家充分发挥国资流动平台功能的资本经营公司,3——5家在全球布局、跨国运营的企业集团,5——10家在全国布局、综合实力领先国内同行业的企业集团,20——30家主业竞争力居全国同行业前列的蓝筹上市公司。

　　我们针对上市公司的股权结构进行分析,平均来看中央持股加上地方持股总体占比为57%,其中中央持股总体占比为44%,地方持股总体占比为13%;中央+地方,占比较高的为采掘、信息服务、黑色金属、公共事业、化工、交运设备、交通运输、金融服务等。

　　地方持股总体占比为13%,食品饮料、黑色金属、有色金属、商业贸易、纺织服装、交通运输、医药生物、交运设备、餐饮旅游占比超过25%,其中大多属于竞争型行业,股权结构多元化空间很大,重点关注几种投资机会:1)股权多元化导致的效率提升,从而业绩释放和估值提升值;2)通过联合重组,将优质资产注入上市公司;3)通过市场化并购,集中主业带来的行业地位提升。

　　2)在组织架构方面,也需要在功能定位的基础上进行制度分类安排

　　竞争类企业以经济效益为基本目标,需要重点加强外部董事的委派力度,增加决策的客观性和有效性;公共事业和战略性企业,主要提供公共品,保障基础设施和民生工程,以社会效益为目标,在监事会和财务方面的制度安排更为重要。关注相关公司组织架构变革带来的效率提升和投资机会。

　　2.2.2“市场化”的激励约束机制:股权激励是亮点

　　十八大以来,李克强总理一直在强调“制度红利”来源于激发市场和社会的活力,对于国企而言,“市场化”的激励约束机制必不可少。对于竞争类企业,逐步建立并完善现代企业制度,加快推行职业经理人制度,把选人用人的权利交给“市场”,并同步完善考核管理和薪酬激励体系。经测算,国有企业做股权激励空间巨大,如果国有企业股权激励公司占比达到民营企业的水平,可以激发超过200家国有企业采取股权激励措施。如果把相关限制大大放开,国企高管的预期激励收益会大幅提升1.2——2.4倍左右,非常有利于扩大股权激励效果。

　　根据统计,A股做股权激励的公司集中在民营企业,在所有的央企和地方国企中,有做过股权激励的公司个数较少,仅有12%和7%,这主要是由于国有企业做股权激励的限制较多,例如《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》是国有企业实施股权激励的具体行为规范,按照《试行办法》的规定:

　　“在股权激励计划有效期内,高级管理人员个人股权激励预期收益水平,应控制在其薪酬总水平(含预期的期权或股权收益)的30%以内;上市公司首次实施股权激励计划授予的股权数量原则上应控制在上市公司股本总额的1%以内,在股权激励计划有效期内授予的股权总量保持在0.1%——10%之间;上市公司任何一名激励对象通过全部有效的股权激励计划获授的本公司股权,累计不得超过公司股本总额的1%,经股东大会特别决议批准的除外。”

　　同时,国有企业做股权激励需要经过层层审批,因此激励效果往往受到很大限制。

　　假设央企和地方国有企业的股权激励比例达到民营企业30%的水平。目前,按照wind统计,共有央企和地方国有企业981家,则央企和地方国有企业的股权激励公司个数将达到294家,新增的股权激励公司个数超过200家。

　　我们统计了央企和地方国有企业中,未做股权激励的公司前三名高管年薪平均为57万元,如果按照“高级管理人员个人股权激励预期收益水平,应控制在其薪酬总水平(含预期的期权或股权收益)的30%以内”的规定,未做股权激励的公司高管平均每年最多可以多拿到24万元左右。经过测算,其他的限制条件在当前的平均状况下均很难起到作用,30%的这个规定严重限制了激励的效果,我们测算了打破这个限制后高管可能拿到的预期股权激励收益,并进行了敏感性分析。

　　核心假设:1)激励总数占当时总股本比例为3.4%(已经做过股权激励的央企和国企的平均值);2)每个高管平均得到激励股数占总激励股数比例为2%;3)起始股价按照2013年9月30日的收盘价计算。

　　通过敏感性分析,我们发现在有30%的限制下,高管股权激励收益较低,且随着预期股价的增长敏感度下降,10%以上的股价增长带来的预期激励收益没有太大差异,因此高管得到真正的“激励”效果受到限制。如果把限制放开至更高比例,则高管股权激励收益可以扩大到1.2——2.4倍,效果有所提升。

　　如果把预期收入占高管薪酬比例限制完全放开,我们计算了无限制的高管人均预期激励收益水平,并将该水平与有限制的高管人均预期激励收益水平作比较,发现若股价落在20%——25%区间内,无限制的高管人均预期激励收益水平是有限制的10倍左右。最实际的操作是针对行业属性将该限制分类放开比例,总之,如果把该限制放开,国企高管的预期激励收益会大幅提升,非常有利于扩大股权激励效果。

　　封三:他山之石:回望英国国有企业改革

　　我们在前面的封一和封二当中已经系统阐述了从中央政府层面、地方政府层面和国企管理层与员工层面都有将国有企业改革推向深入的意愿和诉求。本章将从国际经验的角度寻找一些线索,进一步论述中国的国企新改革将如何展开,会产生什么影响的问题。

　　回望世界范文内的国有企业改革,撒切尔夫人推行的英国国企“私有化”改革是迄今为止世界范围内规模最大,覆盖行业最广,执行最彻底的国有企业改革。英国的国有企业私有化进程从1979年撒切尔夫人出任英国首相开始,到1993年基本完成了全面实现国有企业私有化的任务。产生了三个层面举世瞩目的积极影响:宏观经济层面一举走出30年英国病的阴霾;企业层面效率显著提高;股票市场层面私有化进程与20年“牛市”相辅相成。英国国企改革是我们分析中国国企新改革的重要范本。

　　1英国国企“私有化”改革和中国国企新改革根本上都是改善国企治理

　　我们展开分析之前,首先需要解决中国的“体系内”国企新改革能否广泛借鉴英国彻底的激进的“私有化”改革的问题。对此我们认为:英国国企“私有化”改革和中国国企新改革根本上都是改善国企公司治理,是殊途同归的。

　　(1)“私有化”改革只是国企股权结构改革的极端形式,是推动国企公司治理改革的市场化的手段:国有企业改革包括股权结构改革、分配制度改革、人事制度改革等多个方面。将国有企业“私有化”只是国企股权结构改革的极端形式,是利用股权结构的根本改变,使得企业自发实现分配制度和人事制度等方面的市场化改革,从而改善公司治理。企业效率的提高也主要受益于分配制度和人事制度等方面的公司治理改善。“小政府”执政理念下,“私有化”是改善国有公司治理成本较低的一种市场化手段,但并不是提高企业效率的必要条件。另外,适度推进我国国企股权结构改革也是国企新改革的应有之意。弥补财政缺口诉求之下,地方政府国企改革存在超预期的可能。

　　(2)“体系内”国企改革也能改善公司治理:我们观察到英国国有企业私有化改革中存在“为了私有化而私有化”的现象。英国航空(BritishAirway)和英国钢铁(BSC)分别在1987年2月和1988年12月完成了企业的私有化。但是这两家企业都是在私有化之前进行“体系内”改革实现了公司治理改善。以英国钢铁为例,1980——1988年英国钢铁经历了裁员过程、部门重组和大规模的固定资产投资等多方面公司治理改革。英国钢铁1979年的员工数高达166,000人,而私有化之前的1988年企业人数已经缩减到了55,000人。通过政府推动的“体系内”公司治理改革,英国钢铁劳动生产率提高了12.9%。通过类似的治理改善过程,英国航空劳动生产率也提高了4.8%。这说明,“体系内”国企改革也能改善公司治理。

　　因此,我们认为,英国“私有化”改革和我国国企新改革同样都是改善公司治理,是殊途同归的。英国国企改革进程和影响具有借鉴意义。

　　2“经济改革诉求”+“经济治理思路转变”是私有化改革的主要背景

　　“英国病”久治不愈,经济改革诉求强烈:二战之后英国深陷“英国病”顽疾,经历了长达30年滞胀期。特别是20实际70年代撒切尔夫人上台前,“滞胀”达到高峰。英国财政赤字也在统计快速扩大。英国经济存在推行经济改革的内在诉求。

　　“供给学派”思潮影响英国经济治理思想:二战之后,保守党和工党虽然在国有企业私有化的问题上争执不下,但两党主要的经济治理思想均是基于“凯恩斯主义”的需求管理思想。国企私有化代表的供给管理始终与核心经济治理思想格格不入,国企私有化无法彻底推行。而撒切尔夫人上台之后,经济治理思想受到了“供给学派”思想的影响,国企私有化才真正意义上成为经济治理的核心任务。

　　另外,政党政治和工会力量也是影响私有化进程的重要因素政党政治:二战后,推行国企私有化的保守党上台战胜推行国有化的工党指正是私有化改革的前提。

　　工会力量:工会力量一直是英国私有化进程的一个重要阻碍力量,以1979年英国石油工会欢迎私有化进程为代表的工会对私有化态度出现缓和有利于私有化进程的推进。

　　我国目前处于经济转型的攻坚阶段。宏观层面面临经济增长下平台的压力;经济治理层面出现了“新供给学派”思潮;财政层面面临弥补地方政府债务问题和社保基金缺口的诉求;国有企业层面存在着腐败问题等效率提升瓶颈。参考英国“私有化”改革的背景,我们认为中国将国有企业改革推向深入的条件已经成熟。

　　3英国私有化进程表现为先“易”后“难”,先“竞争”后“垄断”

　　撒切尔夫人1979年上台之后,便着手推进英国国有企业私有化进程。随着撒切尔夫人代表的保守党不断连任和英国民众对国企私有化的热情持续升温,英国国企私有化进程经历了先“易”后“难”,先“竞争”后“垄断”的过程。截至到1993年,英国已基本上完成了私有化国有企业的任务。

　　英国70年代末80年代初开始的国有企业私有化进程可以分成4个阶段:

　　起步期:以1979年11月英国石油公司被私有化为标志。

　　英国政府选择英国石油(BP)作为私有化改革开端的主要原因包括:(1)英国石油本身就是“混合企业”;(2)工党在1977年也曾减持过英国石油的股票,保守党从英国石油入手面临的政治压力较小;(3)公司本身有改善经营状况和现金流状况的诉求,来自工会的压力小。

　　深化期:以1981年10月宇航公司被私有化为标志。

　　这一阶段,保守党优先私有化了盈利能力强,体量较小,私有化难度小的国有企业,包括宇航公司、电缆和无线电公司、阿莫仙国际、布里托尔石油公司、联合港口公司和安特普莱斯石油公司。另外,英国石油的私有化进程也在这个阶段继续推进。

　　该阶段私有化的企业所处行业竞争性较强。企业私有化一旦完成,就完全按照市场化的机制运行,政府不再做额外的行政干预和管理。

　　攻坚期:以1984年11月英国电信(BT)私有化为标志。

　　随着英国电信39亿英镑私有化交易的达成,英国大国企私有化的阶段正式到来。这一阶段英国政府开始私有化盈利能力较弱,体量大。私有化难度大的国有企业。同时,私有化步伐也涉及到了垄断行业。这一阶段私有化的企业包括:英国电信、私有化前处于完全垄断地位的英国燃气、英国航空、劳斯莱斯(发动机)和英国机场管理局。这一阶段不论是私有化企业的规模和影响力上都要远远高于之前的阶段,是英国国企私有化进程的高潮。

　　该阶段由于涉及到了垄断行业国有企业的私有化,相关的垄断监管法律体系建设和扶植竞争、破解私人垄断难题的工作也随之开展。

　　“无禁区”期:以1988年10月保守党年会,撒切尔夫人公开表示私有化“无禁区”为标志。

　　进入到无禁区期,英国政府将私有化进程推进到了自然垄断的公用事业行业,1989年开始各地自来水公司和电力公司被逐渐私有化。

　　“私有化”无“禁区”但有“死角”——铁路和煤炭:受到市场状况、企业盈利能力和工会力量的限制,英国铁路和煤炭的私有化进程至今仍未完成。但截至1993年,英国国有企业私有化进程已基本完成,成果斐然。

　　4英国私有化股票公开发售方式是主要形式,创新性制度安排有亮点